3、仍存在贷款反弹的压力

    尽管2006年8月份以后贷款增长率稳步下降，但贷款增长的内在动力依然强大。

    从贷款需求看，经济高增长背景下的信贷需求较为强烈。当前我国宏观经济整体上保持着较快发展势头，财政收入增长快，企业利润积累多，因此投资需求快速增长。在宏观调控政策趋紧的情况下，2006年11月份，固定资产投资的增速从上月的16．8％大幅反弹至25．1％，说明投资增长的潜在压力确实很大。而在我国目前的融资结构下，投资需求的高涨必然反应为贷款需求的快速高涨。另外，由于房价上涨，住房需求旺盛，因此住房贷款的需求也在增加。

    从贷款的供给看，首先，银行体系充足的流动性为贷款的增长提供了可能。其次，商业银行改革后提高股本回报率的压力加大，在目前银行普遍通过借贷利差盈利的模式下，金融机构往往以发放贷款来获取更多利润，助长了信贷投放的潜在扩张压力。第三，近两年来，部分银行通过股份制改革成功上市等方式补充资本，强化了资金实力。资本较为充足的状况使多数银行不再受资本充足率达标的硬性约束。

    综合供需两方面的情况，贷款增长存在反弹的压力。贷款增长如果出现反弹会导致一些负面影响。首先是在一定程度上会刺激投资增长，增大通胀风险，加大国内经济结构失衡的矛盾。其次是不利于金融机构的稳健经营，容易造成银行信贷投放的波动起伏，影响信贷资产质量，不利于金融机构的可持续发展。

    4、价格稳定面临潜在压力

    在持续的流动性过剩和低利率条件下，对价格波动的风险需要保持必要的警惕。由于近些年产能的快速扩张，消费品供给能力不断增强，整体流动性过剩并未造成居民消费价格的大幅上涨，2006年居民消费价格指数的上涨率一直保持在较低水平。但这并不意味着价格会一直保持稳定。事实上，目前经济中潜存着影响价格稳定的因素。

    这首先表现在经济中存在一定的价格上行的风险，其中突出的是农产品价格上涨对消费物价指数上涨的影响。2006秋季之后，随着国际市场价格上涨和国内市场供应吃紧，粮油价格不断攀升，农民一度惜售。特别是11月份以后，各地粮油价格出现明显上涨。受食品涨价影响，11月份CPI同比涨幅为1．9％，比上月跃升0．5个百分点；CPI环比涨幅为0．3％，显著高于历史上多数年份同期水平。估计粮食价格上涨还会持续一段时间。从粮食的供需情况看，尽管粮食连续三年丰收，但粮食供求一直处于紧平衡状况，商业库存也在下降。随着农业科技的发展，农产品作为工业原料在民用化工中的地位将会越来越明显。从国际市场粮食期货价格以及联合国粮农组织和世界银行等机构预测看，2007年世界粮食价格也将保持上涨态势。因此，今年国内粮食价格出现上涨的可能性较大。食品价格上涨有可能引起居民消费物价水平的整体上涨，我国过去多次出现过这种情况，因此对于未来一段时期食品价格以及居民消费价格的走势需要密切关注。除粮食价格因素外，影响2007年价格上行的因素还有：国际原油和有色金属价格维持在高位运行的可能性较大；资源性产品价格改革将继续推动未来价格水平上升；土地价格上涨会在一定程度上影响产品价格上涨；企业环保、安全要求提高导致的生产成本加大以及劳动成本提高也会推动未来价格水平上升。因此对于物价上行的风险需要加以关注。

    但经济中也存在影响物价下行的因素：部分生产资料与消费品的过剩会带来价格下降的压力；2006年下半年投资增速总体上的回落导致生产资料价格涨幅回落；货币和信贷增速回落也有利于缓解未来物价上涨的压力。

    从目前的情况看，物价上行的压力要大于下行的压力，因此需要密切关注物价的走势，及早化解潜在的影响物价上涨的压力。

    5、资产价格仍是值得关注的一个问题

    2006年我国资产市场交易十分活跃，资产价格节节上升。股票市场上涨很快，股指连创新高。房地产价格继续上涨，尽管从全国来看略有趋稳，但北京、深圳等大城市和一些二线城市涨幅依然较高。虽然各国央行货币政策的基本目标都是传统意义上的通货膨胀指标——居民消费价格而不是资产价格，但全球流动性过剩环境下的资产价格高涨的问题已经引起了各国央行普遍的关注。上世纪80年代，日本在日元升值的背景下，持续宽松的货币环境使得股票和房地产价格快速上涨，形成资产泡沫，泡沫最终破灭后影响了日本经济十年的发展，并导致银行业受到重创，形成了大量的不良资产。我国目前所处的经济环境与日本当时相似，因此尤其值得注意这个教训。

    近期人民币升值预期仍普遍存在，外汇流入大量增加，银行体系流动性偏松，利率较低，货币环境相对宽松。房地产市场局部存在过热现象，资本市场发展迅速，上市公司股份制改造取得阶段性成果，市场信心恢复，具有滋生泡沫的土壤。因此，应防止过剩流动性大幅度推升股价和房地产价格、形成资产泡沫，最终对国民经济带来长期负面影响。

    6、货币政策操作的难度可能进一步加大

    综上所述，2007年经济运行中仍将面临一些突出问题和矛盾，需要货币政策调控加以缓解。但与此同时，货币政策面临的制约因素也进一步突出，货币政策操作的难度进一步加大。

    现阶段，由于国际收支不平衡，因此导致基础货币被动增加，货币政策的自主性下降。为了保持国内货币信贷的平稳增长，中央银行需要对冲外汇占款，保持基础货币的平衡增长。而中央银行在对冲外汇 占款时，经常会面临汇率政策与利率政策的冲突问题。当中央银行收回流动性导致利率上升，或直接提高利率以控制货币信贷的过快增长时，会使国内利率水平相对国外来说上升，吸引资本流入，反而加大本币升值的压力，导致外汇占款进一步增加。前一段时期，由于美国持续加息，美国的利率水平高于我国，因此汇率政策与利率政策的冲突问题相对缓和。近期，随着美国经济趋缓，美联储停止加息，而我国由于控制货币信贷过快增长，市场利率逐步回升，这使得美国与我国之间的利差逐步缩小，进一步限制了我国利率调节的空间。

    从国内因素看，现阶段我国商业银行改制导致其经营目标和经营行为发生较大改变，中央银行调节商业银行信贷行为的方式与手段需要相应转变。此外，按照加入世界贸易组织的承诺，我国自2006年12月11日起，从地域、业务种类和客户对象等各方面对外资银行全面开放，因此中央银行的信贷调控会面临新的不确定因素。