今年以来，美国前后两任美联储主席关于美国经济走势的评论引起了全世界的关注和热议。首先是美联储现任主席伯南克2月中旬称美国经济增长良好，美联储利率政策已使经济走上软着陆的轨道。随后是前任主席格林斯潘3月6日他在接受彭博社采访时再次称今年美国有“1/3的可能性”出现经济衰退。

    前后两任美联储主席对美国经济走势的“针锋相对”，搅得美国股市一波未平，一波又起，同时也引起舆论一片哗然，赞同和反对的声音不绝于耳。错综复杂的形势下，他们争论的焦点其实在于究竟如何判断美国经济的走向。我们认为，伯南克和格林斯潘的上述言论各自给出了美国经济的一个侧面，一人着重强调美国经济的基本走向，一人着重强调美国经济的潜在风险，应该说，这两个侧面共同构成了对今天美国经济的完整理解。本轮开始于2001年底的经济周期发展到2007年，一个显著的特点就是经济表现和经济数据的变动方向正在变得越来越错综复杂，非确定性因素日渐增多，市场正变得越发敏感脆弱。尽管如此，我们认为，透过纷繁复杂的经济指标，还是可以判断出美国经济的基本走向，而其中支持经济增长的因素依然是主导的力量。

    第一部分：主导因素仍然积极　　

    （一）消费者支出增长强劲

    消费者支出一直是美国经济增长中的重要指标。尽管近两年美国个人储蓄率持续为负数，但并未对消费者支出产生根本影响。2006年美国消费者支出实际增长率为3.2%，连续15年超过个人可支配收入的增长幅度。去年第四季度消费者支出对经济增长的贡献达2.93个百分点。导致消费者支出保持增长的一个主要因素是家庭私人财富的增加。用以年为单位的财富收入比来衡量，美国家庭的财富收入比在2006年达到5.63年收入水平，较2005年增长0.04年，同时也是过去50年来的最高水平。去年美国家庭财富的增长主要来自于股市财富的增加和住房资产的增加。

    今年以来，美国消费者支出继续保持增长，公司奖金的大幅增加、与服务业相关的消费支出的增加等，都是促进消费者支出增长的正面因素。同时，潜在的制约因素也在增加，包括住房市场的下滑等。但与住房有关的资产价值的变动一般会在房价下降一段时间后才反映出来，因此预计今年大部分时间的消费者支出仍然能够保持较快的增长。

    （二）固定投资下降，企业盈利仍维持增长

    美国固定投资支出自2006年第二季度开始下降，幅度由-1.6%逐季扩大至-9.1%，全年增长率为2.9%。而固定投资中又以住房投资下降最为显著，住房投资增长率由2005年第四季度的-0.9%逐季扩大至2006年第四季度的-19.8%；其次是设备投资，2006年后三个季度的增长率分别为-1.4%、7.7%和-4.8%。固定资产投资下降是导致美国经济增长减速的一个重要原因。

    企业利润高涨是推动美国经济增长和股市连创新高的一个重要因素。包括私营部门和公营部门在内的所有企业利润增长在过去五年超过一倍，年平均增长率超过15%。一方面，盈利增长企业覆盖了除汽车和报纸业以外的所有领域；另一方面，新建企业由400万家增加到800万家，而企业破产数大幅下降，每年破产企业少于4万家，仅是上世纪80年代企业破产高峰时的一半。推动企业利润增加的因素主要包括：较低的利率，保证了企业可以重组或偿还债务；劳动生产率的提高和就业市场的宽松，保证了劳动力成本的缓慢增长；企业税收的下降；通货膨胀的缓和等。

    （三）对外贸易增长改善

    对外贸易在近10年来美国经济增长中一直扮演了负面的角色，2000-2005年美国净出口平均每年拖慢GDP增长0.5个百分点。2006年情况开始改善，净出口对GDP增长的拖累程度缩小到0.02个百分点，其中第四季度净出口拉动美国GDP增长达1.5个百分点。

    推动美国出口增长的因素主要有两个：一是全球经济的持续稳定发展，特别是与美国贸易关系比较密切的欧盟、日本和中国、印度、智利、俄罗斯等新兴经济体经济的持续平稳增长，构成了美国出口市场的基本需求；二是美元的持续贬值，目前美元已经由4年前的高点贬值近15%，其中美元对欧元、英镑和加拿大元的贬值都非常明显，在很大程度上推动了美国对这些国家和地区出口的增加。

    （四）就业增长平稳

    2006年美国非农业就业人数增加220万人，平均每月可提供18.7万人就业。新增就业人口主要集中在服务业，服务业提供了全部就业增加人数中的95%。在就业市场稳定的同时美国的失业率继续保持下降，目前的平均失业率为4.5%，低于过去30年的平均水平。一般估计，由于房地产和汽车行业提供的就业人数有所下降，今年美国的平均失业率可能达到5%左右。尽管如此，美国的就业市场总体仍将比较宽松，尤其是服务业的发展将能够在很大程度上弥补就业市场的暂时困境。

    （五）服务业增长起到缓冲器作用

    近年来美国经济转型趋势明显，服务业在整体经济增长中的比重增加。美国ISM的服务业指数也显示，近年来服务业的扩张步伐在很长时间内都高于制造业，服务业在促进就业和消费增长方面的动力也明显好于制造业。

    （六）通货膨胀比较温和

    美国通胀压力在2006年上半年主要来自于能源价格的上涨和房价的上涨，随着这两方面因素的减弱，2006年下半年通胀率开始温和下降，第四季度CPI变动率甚至为-2.1%。核心PCE通胀率是美联储关注的主要通胀指标，该指标目前基本控制在美联储认为合理的区间内。尽管如此，美联储仍然不愿意立即放松银根，并表示将密切关注通胀的走势，其原因主要在于未来可能引起通胀重新上涨的潜在压力还很大，例如工资的上涨、能源价格的上涨以及就业成本的增加等。2007年1月、2月美国CPI同比增长率分别为2.1%和2.4%。

    （七）外部需求保持稳定

    美国经济6年来的繁荣在很大程度上还依赖于外国资本的流入，正是源源不断的外资流入美国股市和房地产市场，财富效应刺激美国居民举债投资和消费，造成的经常账户逆差又被新流入的外资所融通，如此形成一个外生性的景气循环，保证了美国经济的稳定增长。2007年美国已暂缓加息，而欧洲和日本多次加息，在这样的背景下，美国与其他国家或地区的利差优势将有所减弱，但一般估计，国际资本大量流向美国的趋势仍然不会出现大的改变。

    综上，无论是从国内外需求的角度看，还是从劳动力、资金等供给因素看，当前美国经济都存在着比较明显的增长动力。在市场不出现突然或者剧烈波动的情况下，美国经济增长的势头基本是可以持续的。这也正是现任美联储主席伯南克对经济走向得以持乐观态度的重要原因。