2007年中国经济上行风险加大

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    中国经济在2007年高调起步，在前两个月，几乎所有的主要经济指标都再次出现了显著反弹，其中包括出口（年同比＋42%）、贸易盈余（＋233%）、工业生产（＋18.5%）以及城市固定资产投资（＋23.4%）。M2货币供应量和银行贷款增长的大幅反弹对实体部门的强势增长起到了支撑作用：2月份，两者年增长率分别达到了25%和21.8%。

    鉴于政府去年已经实施了许多紧缩措施，下半年投资和生产增长得到了降温，因此之前预期这些数据不会这么高。近期的反弹证实了我们的观点，那就是：由于这些政策量不大，因此造成的影响只是暂时性的。为了让经济重新达到均衡，政府已经承诺了要采取全面的政策和改革，但到目前为止仅仅实施了一鳞半爪。这些政策再次失效的事实已经加大了风险，即：如果政府还继续慢慢实施承诺的改革，那么经济增长失衡的问题可能会被无限期拖延，并可能让长期前景面临更多风险。

    尽管预期政府不久将引入新一轮的紧缩措施，但我们对这些措施将对经济重新均衡发挥怎样的作用持越来越谨慎的态度。因此，我们预期2007年中国将继续超高速增长，我们已经将对第1季度GDP增长的预期从之前的9.8%上调到了年同比10.1%，并将2007年的预期从9.6%上调到了9.8%，但可能是以失衡的方式增长。

    鉴于2月份的贸易盈余大大膨胀而且缺乏有效措施抑制其增长，因此我们也在上调对经常项目盈余的预期，2007年的预期从7.8%上调到9.6%，2008年从6.5%上调到8.2%。然而，我们坚持汇率预期，即到2007年年底人民币/美元汇率为7.50。因为我们预期今年资本大量流出将抵消经常项目盈余的增长，特别是新的外汇投资公司建立并运营后。

    鉴于近期食品价格的上涨，我们预期2007年CPI通胀将从2006年的1.5%上扬到2.5%。虽然我们预期通胀年同比将在7月份达到大约3.0%的峰值，但之后会回落，到12月份可能会低于2%。因此我们预期2007年不会再加息，但由于持续的巨额贸易盈余可能会继续导致过剩流动性，所以法定准备金率会再两次上调50基点。

    亚洲经济增长08年反弹我们的先行指标表明：亚洲（日本除外）地区的出口将继续放慢增长。然而，该地区有足够的政策回旋空间应对。政府预算普遍良好，并且绝大多数国家公共债务占GDP的比率低于OECD的平均值。这就为财政政策扩张留下了很大的余地。此外，通胀得到良好控制。如果一些下行风险出现，几乎所有的亚洲国家都可能降息。在这一背景下，我们关于前景的预测是谨慎而积极的，2007年亚洲（日本除外）GDP增长总额将缓慢减至7.8%，而2008年将反弹至8.2%。

    尽管油价狂涨，但近几年亚洲通货膨胀还是保持良好态势。我们将此归因于谨慎的货币政策；九年改革之后生产力的强劲增长；以及来自中国和印度这两大新兴经济体的激烈的竞争压力。

    2006年中国的政策进一步紧缩使投资暂时降温，但2007年初已经出现了反弹。我们并不认为中国经济会过度降温；该经济体的不发展部门需要大量资本。自亚洲金融危机以来,该地区的其他区域中绝大多数国家投资萎缩。九年中提高资本存量以保持竞争力的要求不断增加。复苏的条件似乎已经成熟：经济基础已有很大改善，低利率以及公共基础设施支出将大幅上升，这将有助于刺激私人投资。

    东南亚经济体增长比预期更为强劲。除泰国近期后退以外，东南亚的政治更加稳定并且宏观政策更加谨慎。实际上，最近几年东南亚地区在改善经济基础方面比亚洲东北地区取得很大进展。东南亚曾经非常缺乏投资复苏的环境，但似乎已经成熟。这将为2008年即亚洲金融危机以来的首次所有经济体以其全部潜能增长创造条件。

    亚洲（日本除外）无疑正在"崛起"，该地区经济总额(美元)已快速超过日本，并且根据我们关于增长和货币升值的预测，2008年将增至7.7万亿。由于亚洲（日本除外）在世界经济中日益重要，压力的增加将促使以出口为导向的发展增长模式向以内需增长为关键的模式转变。

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