宏观经济景气度将继续上升(下)

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    金融市场与证券市场运行

    一、货币与债券市场

    1、央行公开市场操作因春节净投放货币。2月份，央行发行3年期央票、1年期央票、3个月期央票各两期，合计1520亿元，此外还有逆回购到期900亿元，共回笼货币2420亿元，比上月减少8030亿元。当月，央行共投放资金6280亿元，比上月增加1340亿元。其中，央行票据到期3980亿元，正回购到期1400亿元，逆回购900亿元。投放与回笼相抵，当月央行净投放货币3860亿元。

    从央行票据发行利率来看，1年期央票和3个月期央票发行利率均保持稳定，3年期央票发行利率略有上升，由3.02%提高到3.06%。

    2、银行间市场人民币交易活跃，市场利率水平有所上升。2月份银行间市场人民币交易成交29669亿元，日均成交1745亿元，日均成交同比增长87.5%，同比多成交814亿元。当月银行间市场同业拆借月加权平均利率2.67%，比上月末高0.81个百分点，比去年同期高1.09个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.77%，比上月末高1.11个百分点，比去年同期高1.42个百分点。

    3、中债总指数波动下行，收益率曲线全面上移。2月份，中债总指数先抑后扬，最终波动下行。当月债券市场走势总体可分为三个阶段：1-12日为下跌阶段，跌0.1801点，12-25日为上扬阶段，微涨0.1536点，25-28日为下跌阶段，3日内跌0.0361点，债市收益率曲线全面上移。

    4、银行间债市发行规模略有减少。2月份，银行间债券一级市场发行总量为1936.50亿元，发行规模比上月减少5785.9亿元，降幅达74.92%。

    5、银行间债市交易量有所减少。2月份，银行间市场现券交易结算4704笔、5778.78亿元，分别比上月下降33%和40.51%。当月银行间质押式回购共结算5276笔、23778.86亿元，笔数和结算量分别下降11%和6.65％。当月买断式回购共结算88笔、162.03亿元，比上月减少4笔、0.63.4亿元。

    6、交易所市场成交量继续萎缩。2月份，交易所国债市场国债指数波动下行，月初开盘114.9795点，月末收于114.3299点，月末较月初上跌0.6496点。上海证券交易所国债现券和回购成交量继续萎缩，当月成交1269.12亿元（金额），较上月减少131.58亿元，下降9.4％。

    二、股票市场

    1、股票发行节奏有所放慢，融资额突飞猛进。2007年前两个月，与2006年最后两个月IPO市场单月发行16家或17家相比，A股市场IPO发行节奏有所放慢，共有20家公司完成首发募集。但是，IPO市场的融资规模却丝毫不逊色，首发方式累计融资高达618.2亿元，为2006年全年IPO总额的37.64%。再融资方面，2007年前两个月，共有19家上市公司实施了再融资，累计融资142.91亿元，仅为2006年再融资总额的12%。其中，17家公司采用了定向增发的方式，定向增发成为目前再融资市场的主力军，是整体上市最为重要的载体。

    2、股指高位震荡，市场交投活跃。经过2006年全年高达130%的上涨后，A股市场估值大幅提高，市场累积了巨大获利盘，市场分歧加大，高位剧烈震荡、成交猛增成为市场运行的本质特征。

    新年开市伊始，上证综指先是高位宽幅震荡上行，后迅速大幅下挫后稳步走高，于春节前冲上3000点。2月27日则狂跌268.81点，跌幅8.84%，创下1996年12月以来单日最大跌幅，2月28日则又大涨近4%。尽管市场剧烈震荡，市场重心却在稳步提高，基本都在2006年最高点位以上运行。2007年前两个月35个交易日，A股市场股票成交金额高达43016亿元，比上年同期提高497%，日均成交1229亿元，比上年提高463%。

    3、投资者投资股市热情持续高涨。2007年前两个月，投资者开户持续飙升。2007年1月，股票市场新增开户数达3257720户，其中新增A股账户数为1380837户，新增基金账户数达1853538户。2007年2月，市场新增开户数1274145户，其中新增A股账户数为869812户，新增基金账户数为393530户。

    对策

    五大政策建议

    1、运用多种货币政策工具，特别是通过提高人民币汇率对一篮子货币的弹性，把好抑制流动性过剩的第一道关口。抑制流动性过剩可以采取多种政策工具，包括目前已经采取的公开市场操作、提高金融机构存款准备金率，以及提高人民币存贷款利率等措施。近年来央行通过运用这些政策工具，在回收过剩的流动性方面已经取得了较好的效果，由于这些政策工具还有一定的操作空间，央行仍将继续通过发行央行票据、提高存款准备金率，甚至加息等多种途径来抑制流动性过剩。我们认为，流动性过剩是内外经济不平衡的结果，改变这种不平衡的一个重要手段就是增强人民币汇率的弹性。增强人民币汇率弹性不仅是应对流动性过剩的有效手段，而且从长期看也是增强中国经济抵御外部冲击能力的重要途径。在人民币汇率针对一篮子货币实行浮动汇率的体制下，不仅应提高人民币汇率对美元的弹性，而且也应该提高人民币汇率对篮子内其余货币的弹性，进一步扩大汇率的浮动区间，发挥人民币实际有效汇率在抑制流动性过剩方面的作用。

    2、对流动性要采取“疏堵”结合、以“疏”为主的措施，促进资本市场的健康发展，加快大中型企业上市融资步伐，支持创新型中小企业在中小板块上市。大力发展资本市场一方面可以为过剩的流动性找到出口，避免其对房地产价格的冲击和推动固定资产投资的反弹，另一方面还可以促进我国以间接金融为主的融资结构向间接金融和直接金融均衡发展的融资结构转变。从市场容量看，目前我国资本市场的发展空间较大，国内许多优质企业没有上市，许多创新型中小企业需要通过资本市场解决融资难的问题。因此，要在提高上市公司质量、加强资本市场监管的同时，加快大中型企业和创新型中小企业上市的步伐。

    3、理顺资源性产品价格，完善资源性产品的税收体制，促进“节能减排”工作扎实有效地推进。 “十一五”规划确定了节能减排工作的具体目标，近年来节能减排工作也取得了一定的成效。要使节能减排工作长期扎实有效地推进，必须以经济手段为主，从理顺资源性产品价格和完善资源性产品的税收体制入手，提高高耗能、高污染企业在成本税收和利润方面的压力，使节能减排工作成为企业的自觉行动。为此，建议进一步提高资源性产品价格，进一步提高资源税征收比例，早日征收燃油税。

    4、重视解决民生问题，加强教育、医疗和社会保障体制建设，取消利息税。重视解决民生问题，既要着眼于解决困难群体的生活问题，又要加强教育、医疗和社会保障等方面的体制建设，促进教育机会的均等，实施积极的就业政策，逐步缩小收入分配差距，建立覆盖城乡的社会保障体系。当前，要重点解决高校毕业生的就业问题，大力发展服务业，发挥其吸纳就业能力强的优势，更新就业观念；要重视解决农民工的劳动和工资保障问题，从制度上杜绝拖欠农民工工资现象；要加大对食品和药品的监管，保证食品安全，降低常用药品价格。鉴于利息税的征收与当时出台的政策环境已经发生了根本变化，征收利息税不仅没有起到促进消费的作用，而且还有悖于社会公平，因此建议早日取消利息税。

    5、财政超收资金不应再回流到企业，回流到基建项目上，要用在改善民生和城乡居民的社会保障方面，促进国民收入再分配的公平。财政超收资金的运用，要坚持“取之于民、用之于民”的原则，要投入到公共卫生、教育、社区建设、以及城乡居民的社会保障方面，大力扶持基层公共建设，提高转移支付力度。与此同时，各级人大要加强对本级政府财政超收资金使用上的监管，促进国民收入再分配的公平。