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2007年第三季度外汇市场最全面分析展望更新时间：2007-8-23 关注度： 文章来源：本站原创 责任编辑：zhanlihong
欧元/美元–1.40可能吗？ 欧元/美元再次挑战历史高位，第三季度到底能走多远？ 整体而言，欧元对美元的走势可以概括为：相对强势。欧元区第一季度GDP录得3.1％，美国同期为0.7％。很少有分析人士认为2007年末美国需求会反弹，不少人预期欧元区增长将持续，欧央行年底前将再加息两次，但是预期美联储将维持中性态度。不同的货币政策预测导致资金严重偏向欧元，投机者将资金分配给加息可能性最大的货币。若欧元区经济增长能类似于上半年，则利率年底前达到4.5％的预期将吸引更多动能投资者加入欧元长仓行列，从而推动欧元/美元升至1.40。然而，欧元/美元升势也并非“已成定局”。若汇价升速太急，欧元可能面对严重的政治压力。若预期的加息没有实现，欧央行可能被逼采取相对于市场预期较温和的政策。另一方面，美国经济增长即使受到房地产市场的影响，但短期衰退的信号并未出现。美元走低刺激出口和旅游业，就业增长稳步上扬，促使美联储政策维持中性前景。总之，鉴于美元仍具有利率差的优势，若美国经济不进一步恶化，美元有望得到支持。 美国--消费减弱，但次按问题受到控制 尽管美国个人支出和个人收入数据并未在货币市场造成重大的影响，但却最能反映第二季度的美国经济。4月和5月的个人收入和个人支出之间的差距变成负值，意味着美国的消费力可能几近耗尽。4月实际收入下降0.2％，但是支出增加0.5％。5月收入反弹0.4％，但是支出增幅更大，达到0.5％。贷款服务和能源成本增加但工资增长平平，美国消费者左右受压，经济恢复增长的希望更加渺茫。整年以来油价和房屋都是美国经济稳好的关键所在，对于下半年来说，这两个因素的影响比起年初时会更加大。 油价在70美元/桶附近盘旋，汽油维持于3美元/加仑，美国消费者被逼将更大部分的可用收入放在交通方面。进一步来说，交通费用增加趋向于迅速影响其它的经济环节。虽然核心CPI变化不大，但是CPI年率已经自年初的2.1％升至过去3个月的均值2.7％。一些分析人士预测，实际通胀年率位于4-8％之间。在生活成本如此急剧上扬的情况下，美国消费者感到入不敷支。 房价持续下滑导致形势进一步恶化，房屋销售非常疲软。新屋销售年率已经自一年前的200万降到最近的90万。尽管许多分析人士称房市已经见底，但是最近的数据显示相反的情况。未来十二个月内有超过一万亿元的可调整按揭利率到期重新厘定；以目前的利率远高于许多这些两年期开始时的利率，按揭成本很有可能大大增加。许多业主月供费用几乎提高一倍。此外，近期Bear Stearns两种数十亿美元的对冲基金破产令人担忧新信贷的批核。标普和穆迪最近在声明中表示将重新评估资产支持型债券的评级，意味着许多这类贷款的级别可能被调低，新按揭批核的信贷要求将会提高。这些措施的结果将会是更严格的贷款条件压缩潜在买家的数量，因而推低物业价格，并相应减少利用按揭资本融资购买房屋的情况，而这曾是美国消费者额外收入的一个重要来源。 尽管房市问题重重，但是次按担忧仍然有限。主要的货币中心银行基本上并未受到重大影响，因为已经通过证券化的方法售出大部分的这类贷款。遭受这类问题影响的银行诸如汇丰也消化了损失，对资产负债表影响不大。承认次按对冲基金目前已经没有价值的Bear Stearns财政依然稳健，资本风险已经由基金投资者承担。总之，虽然次按问题仍对资金流动不利，但对美国金融系统没有产生任何结构性损害，因此看来对美国经济的负面影响有限。 美元有救吗？ 虽然问题严重，但是美国经济前景并不暗淡。经济持续促进就业以温和步伐增长，制造业扩展也仍高于50分界线。近期纽约联储、费城联储、芝加哥联储等的一系列调查及最重要的ISM制造业指数分项均稳步上扬。ISM制造业指数已经自年初的 仍然摆在面前的问题，是公司需求的增长真的能引发更广泛的经济增长吗？一些数据显示工业需求可能已经见顶。耐用品订单4个月来首次下降，5月份急剧下跌2.8％，预期为下降1.0％。汽车销售更加严重。通用6月汽车销售比一年期同期下降23％，整体的汽车销售由之前一个月的1620万下降到1560万，是卡特林娜飓风以来的最低水平。如果这些数据意味着工业趋势的反转，则将相反于看好美元的预期，可能导致美元走出新的低点。 美联储--强硬态度是美元的唯一支持
尽管相对有力的证据表明美国经济增长放缓，美国在本年度余下时间不大可能放宽货币政策。我们在近期一份报告中表示，“如果你想知道为什么美联储拒绝改变强硬的通胀立场，只要看一下油价就行了”。自年初以来，原油价格已经上涨超过40％，每桶油价再次升至70美元上方。油价对美国和全球其它地区通胀压力的影响相当大。最近的美国公开市场委员会会议纪要也表达了同样的观点，“近几个月核心通胀趋于温和，然而并未出现整体通胀趋于缓和的迹象。此外，资源利用率处于高水平，潜在维持了通胀压力。在这种情况下，委员会主要的政策担忧仍是通胀未能缓和的风险”。 美联储政策对通胀而非经济增长的重视是美元唯一的、最大的基本面支持。美国利率为5.25％，仍高出欧元区利率125个基点。然而，美联储不大可能考虑加息，除非CPI突然升至3％上方。相反，若房市果真导致经济紧缩，年底减息倒是有可能，美元长仓可能因而受到影响。未来形势的关键变量是就业。只要每月的非农数据能达到10万或其上，美联储就能维持利率于当前水平。然而，若就业增长在下半年开始减小，放宽货币政策的压力就会大大增加。尤其是在2008年美国大选前，货币当局的官员就会被政客尽情游说要刺激经济。 欧元--政治风险犹存 自从欧洲增长在2006年下半年超逾美国，欧元美元一直背道而驰。虽然欧元大幅升值，但是对于依赖出口的欧元区经济增长的影响甚微。事实上，最近的数据显示，13个成员国经济持续强劲增长。最新的欧元区制造业采购经理人指数和服务业采购经理人指数分别录得55.6和58.3，均高于50分界线。法国失业率创下25年低点，法国消费者信心指数达到该指数开始以来的最好水平，进一步证实欧元区的经济复苏伸延到区内第二大的法国。法国的数据尤其促使欧元强硬派继续预期欧央行在短期内再次加息；他们想证实政策并未伤及经济增长，因此可以维持强硬立场。 即使如此，政治仍然是未来半年欧元的关键风险。萨尔科齐当选法国总统被看成利好欧元而令市场欢呼，但其本人自称是欧元温和派，虽然他坚持自由市场的立场。他认为，欧央行在货币政策上掌控了太多权力，超越了财长的一些管辖范围，认为“欧元不属于特里谢”。只要经济增长和更重要的就业持续好转，萨尔科齐可能对货币政策保持沉默。但是一旦就业增长放缓，尤其是欧元/美元开始接近1.40时，预期法国的这位总统将会发言。 欧央行将利率上调至4.25%时的沉默寡言可能就体现了萨尔科齐的影响力。欧央行行长特里谢发表了与此前几乎完全类似的通胀的讲话，却未使用关键词语“警惕”来暗示未来加息。很明显，央行不愿看到欧元/美元升到1.40。特里谢甚至表示，“（汇率问题）在我们的职责范围内，表现出责任很重要”。货币极度强劲可能不利于欧元区近期的增长趋势，特里谢似乎意识到这一点。目前的收益率曲线仅消化了下半年加息1次而非2次的预期，这可能是欧元上扬的最大威胁。货币市场预期将再加息50点，若不能实现，欧元的投机需求可能受到打击，近期的部分升势可能出现逆转。 需要关注的最后一个因素就是欧元区的消费者。截至目前，消费一直是欧元区经济复苏中最弱的一个环节。比如，近期的欧元区零售销售数据下跌0.5％，预期为0。部分原因是结构性的，比如德国自07年初上调增值税，大大打击了消费者需求。然而，随着就业形势的好转，消费者信心似乎也在反弹。若欧元区消费者最终选择开始消费，将会促使欧央行在货币政策上更加进取。当前央行的政策仍然谨慎，与近期货币的强势可能不相符。 结论 在货币市场进入07年下半年之际，欧元/美元在纪录高位附近徘徊。无疑欧元有许多因素支持其升值。欧元区自去年下半年开始经济增长超过美国成为主要的催化剂，这也促使欧央行采取更加进取的措施，今年年底前央行可能再次上调利率50点。同时，美国经济增长问题连连，房市跌势打击消费。但另一方面，美元走低将利于其出口，企业部门的增长可能为整体经济提供必须的刺激。对于美元而言，最好也只不过是美联储维持当前利率不变，保持相对于欧元利率的优势，限制欧元的上行轨道。欧元/美元面临欧洲从政者的压力，他们担心欧元大幅升值将减慢经济增长。欧央行的进取立场可能相比其意愿有所软化，导致预期央行更加强硬的投机者对欧央行的官员感到失望。 技术前景 欧元/美元目前正运行在历史高位，未来到底能走多高呢？近期汇价可能面临12月、4月高位联机形成的阻力的打压，此位大概位于1.3900附近。始于2006年10月低点1.2482附近至今的升势可能是一个结束倾斜三角形浪。结束倾斜三角形浪包含重迭浪且通常发生在大型走势的末尾。按照艾略特波浪理论，3浪不会是最短的浪。由于1浪(从1.2482)是882点，而3浪(从1.2865)是815点，5浪应该到1.4076为止。在倾斜三角形浪中，这是5浪与3浪相等的地方。倾斜三角形浪通常折回，因此我们预期欧元/美元将跌至该三角形浪的起点1.2500附近。另外一种数浪方式则是看涨，即欧元/美元目前处于自1.2865开始的上升5浪中的第三浪。上行目标为自1.3261开始的1.2865/1 
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