煤炭行业未来成长未被市场反映(下)

主要内容：农药,化肥,煤化工,工业化工,有机化工,无机化工,煤炭行业,市场,

 

　　三、煤炭行业利润增长较快

　　1、煤炭价格重心上移

　　由于计划煤炭价格与市场煤炭价格接轨，以及预期可持续发展政策增加政策性成本在山西试点，2007年初，重点合同电煤上涨了30元/吨左右，非电煤上涨了3-5％，市场煤炭价格也有了较大的涨幅，2007年煤炭价格重心整体上移。

　　从我国煤炭市场晴雨表的秦皇岛煤炭价格的走势来看，大同优混2007年度的均价为510.25元/吨，较2006年度的均价469.8元/吨提高40.45元/吨，增幅8.61％。

　　从原中央财政煤炭企业的价格来看，2007年前两个月商品煤售价为310.89元/吨，较06年均价增长9.34元/吨（或3.1％），电煤售价为223.48元/吨，较06年均价增长7.3元/吨（或3.38％）。

　　从上市公司来看，大型煤炭上市公司（重点合同煤较多）07年煤炭价格较06年有10-40元/吨的不同涨幅。而采取市场煤价销售的兰花科创和神火股份的煤炭价格也有小幅上涨。

　　2、山西可持续发展基金执行比预期晚，剩余两费仍未出台

　　06年，市场预期山西的可持续发展政策在07年初试点，在08年推广到全国。从山西的可持续发展政策试点的进程来看，比市场预期的推迟了很多。

　　《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》于2007年3月10日经省人民政府第97次常务会议通过，对可持发展基金的征收做了详细的说明：按照煤种和规模的不同，征收不同的价款，标准为5-25元/吨，全部上缴。从3月10日开始征收。

　　从山西煤炭上市公司发布的公告来看，大同煤业和潞安环能属于动力煤，征收标准为14元/吨，国阳新能和兰花科创属于无烟煤，征收的标准为18元/吨，西山煤电有动力煤和炼焦煤两种，征收标准分别为14元和20元。

　　而与可持续发展政策配套的环保基金（5元/吨，企业自留）和矿区转产发展基金（10元/吨，企业自留）一直没有出台，目前预测山西煤炭上市公司07年全年的业绩仍然具有很大的不确定性。

　　3、煤炭行业利润增长较快

　　在煤炭就价格上涨较多，而山西政策性成本比较滞后的情况下，煤炭行业的业绩大幅度增长，前两个月，煤炭行业实现收入1105.51亿元，同比增长33.03％，成本779.31亿元，同比增长31，77％，实现利润91.16亿元，同比60.37亿元，同比增长54.96％（07年前两个月，煤炭行业毛利率29.51％，销售利润率为8.25％）。较比全部工业利润43.8％增速高出11.16个百分点。在行业业绩增长较快的推动下，我们认为煤炭股票仍将保持较好的行情。

    四、煤炭行业估值判断

　　山西省煤炭上市公司成本完全化后，煤炭行业估值至少应该与国际18、19倍的市盈率接轨。

　　较好的成长性预期和牛市环境可以高估煤炭股，市盈率至少达到20倍以上。

　　山西省外成本未完全化的煤炭上市公司，可以按照15倍市盈率的高限估值。

　　五、淡季煤炭股票将进入调整期

　　1、煤炭市场进入淡季

　　煤炭行业是一个周期性行业，既存在几年一度的长周期，也存在年内的短周期——煤炭的淡旺季。近年来由于煤炭行业强制关闭煤矿等政策的影响，使得煤炭的年度周期并没有如期而至，而年内的周期也因政策的影响与原来市场预期的有所偏差。

　　目前，秦皇岛大同优混煤价为490元/吨，较1月高点525元/吨下调了35元/吨（07年从旺季开始调整，我们在前期月报中分析主要是煤炭库存搬家所致）。大同动力煤坑口价格近期也回调了20元/吨至275元/吨。主焦煤坑口价格仍然比较坚挺。无烟煤坑口价格波动较大，但也出现了调整迹象。

　　近期山西发改委对大中型煤炭企业实行限产，如果这一政策得到有效贯彻和实施，有可能改变淡季煤炭价格的走势，出现淡季不淡的现象。

　　2、淡旺季对煤炭股票走势的影响

　　从最近四年煤炭股票的走势来看：

　　基本上在4月份或5月份达到阶段性高点。

　　随着淡季到来，煤炭股票进行长达五个月左右的调整（夏天也是旺季，但股票一直没有比较好的表现，我们认为主要是国内煤炭股票随着澳煤走，一般7月份是澳煤的高点）。

　　在10月份后旺季即将到来之前启动一波新的行情，一直持续到第二年的四、五月份。

　　我们认为，煤炭股票的这波行情应该能够持续到4月底或5月中旬（年报和一季报公布完毕后），主要是年初煤炭价格上涨，业绩在一季报中体现推动煤炭股上涨（近期公布的07年前两个月煤炭行业利润同比增长54.96％），国内煤炭股票与澳煤走势拟合较好，预期澳煤价格的进一步上涨（目前为54.4美元，预计现货价格会进一步上冲到60美元）将推动煤炭股继续走强。此后预计将进入调整期（如果不考虑山西大中型煤炭企业限产的影响）。

　　不过，从稍长时期来看，煤炭价格在政策性成本的推动下仍然会继续上涨，尤其是预计08年可持续发展政策从试点推广到全国的情况下，将继续推动08年煤炭价格上涨，因此短期的煤炭价格调整并不必然改变煤炭股的长期持续走强。

　　六、二季度投资策略

　　1、继续维持煤炭行业推荐的投资评级

　　煤炭行业估值优势仍然明显

　　上市公司具有较好的成长性可以高看一线。

　　煤炭股票行情预计持续到4月底或5月中旬，此后可能进入煤炭股票的调整期。

　　但是，山西发改委对大中型煤炭企业限产可能会改变淡季煤炭价格走势，进而改变淡季调整的预期，不过仍然需要观望该政策的效果。

　　采矿权转增资本金政策可能不久出台，二季度可关注因此引发的资产注入上市公司的投资机会：国阳新能、潞安环能、大同煤业等。

　　长期看好煤炭股走强。

　　5月份之后的股价调整将提供较好的低点介入机会。

　　2、强烈推荐四公司：神火闪耀兰花、国阳红透西山

　　兰花科创（行情,资讯）（目标价30-40元）：不受政策性成本增加的影响。

　　神火股份（行情,资讯）（目标价28元）：电解铝带来业绩爆发式增长。

　　国阳新能（行情,资讯）（目标价位28元）：持续收购母公司煤矿。

　　西山煤电（行情,资讯）（目标价16-29元）：重谈价格、长期产能翻番。

　　七、重点公司简要分析

　　1、神火股份：煤电铝产业链渐趋完整

　　煤电铝产业链渐趋完整。已收购的沁澳铝业（70％）16万吨的电解铝项目，预计07年产量11.5万吨；已收购19.5万千瓦电厂；另外拟定向增发收购佛光铝业的30.5万千瓦电力和20万吨电解铝的资产，可能采取其他方式。

　　逐步迈入千万吨级中型煤企，未来五年煤炭产量年复合增长26.25％。公司争取在“十一五”末形成年产1500万吨的生产能力，产量超过1200万吨，年复合增长率26.25％。

　　假设07年8月份以自有资金完成收购（我们认为最有可能，股本不增加）：预计07年和08年每股收益为1.4元和1.92元，同比分别增长73.9％和37％。

　　目标价位：28元以上（15倍PE×08年EPS元0.98元+15倍PE×08年电解铝EPS0.94元）。

　　2、兰花科创：政策性成本增加属于利好

　　煤化工扩产：既有煤矿07年、08年煤炭产量将达到500万吨和540万吨，同比增长11％和8％。亚美大宁煤矿07年底正式投产：预计新增08年每股收益0.41元/股。近期收购大化一期1830化肥项目。十一五规划煤炭产量达到1860万吨，增长3.6倍，尿素产量达到168万吨，增长3.67倍，超强的成长性并且产能增长预期明确。

　　投建的100万吨二甲醚项目：山西清洁能源公司（持股75％）已开始一期20万吨甲醇10万吨二甲醚项目的建设，08年中期投产，预计总利润1亿元。十一五末完成百万吨级二甲醚二期和三期建设，预计总利润13亿元。

　　每股权益储量最高：兰花科创的每股权益资源储量为2.34吨，高于国阳新能（2.17吨和潞安环能（1.89吨）。

　　政策性成本增加对公司属于利好。

　　喷吹煤价格上涨30元/吨（40万吨）。

　　预计07年和08年每股收益为1.55元和2.18元。

　　目标价位：30—40元。30元（20倍PE×07年煤炭EPS元1.3元+12倍PE×07年尿素EPS0.25元），或40元以上（20倍PE×08年煤炭EPS1.8元+12倍PE×07年尿素EPS0.38元）。

　　3、国阳新能：持续收购煤矿

　　阳煤集团通过改造、联合重组、新建矿井，规划到2010年生产规模达到8000万吨，有望全部转让给上市公司，成为我国的无烟煤龙头企业。

　　自有资金收购母公司煤矿：预计收购五矿（470万吨）、加上其他小矿、机电设备租赁站，煤矿产能约600万吨，较目前的产能提高40％。

　　再融资继续收购母公司的煤矿。

　　煤炭价格上涨：块煤上涨20元/吨、喷吹煤上涨30元/吨，电煤上涨约30元/吨，平均约上涨10元/吨。

　　所得税抵免2998万元增厚07年每股收益0.06元。

　　成本增加明显：收购母公司的煤炭价格从246元上涨到290元/吨，可持续发展基金从3月10日起按照原煤18元/吨征收，预计07年和08年每股收益分别为1.14元和1.4元，同比增长-22％和23％。

　　资源优势：每股资源储量2.17吨，加上采矿权的市净率仅为1.53倍。

　　目标价位：28元（考虑收购，按照08年业绩估，20倍PE×08年EPS）。

　　4、西山煤电：具有较强定价能力

　　公司的经营战略是煤电一体化和煤焦一体化。

　　煤炭方面：目前主要建设兴县项目，届时公司的煤炭产能将达到4300万吨，较目前的产能1300万吨增长230％。此后公司将陆续收购母公司的煤矿，进一步作大煤炭主业。

　　电力方面，继续做大电力主业，建设古交电厂二期2*60万千瓦（纳入08年建设项目规划，预计09年中期建成），并在兴县建设147万的电厂，近期拟收购一个2*60万千瓦的电厂。

　　焦化业务方面，已经收购山西焦化（持股19.02％），还将收购焦化厂。

　　国内主焦煤合同价格上涨30元/吨，瘦精煤持平，动力煤合同价格上涨30元/吨，平均上涨20元/吨。

　　由于政策性成本增加，近期正在重谈价格，煤炭价格有望继续上涨。

　　盈利预测：预计公司07年和08年的每股收益为0.78元和0.85元（暂未考虑重谈价格的影响）。09年兴县项目建成后每股收益将达到1.46元。

　　目标价位：16—29元（20倍PE×07年EPS，20倍PE×09年EPS）

 

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