石油化工：稳中求进（一）

主要内容：农药,化肥,煤化工,工业化工,有机化工,无机化工,石油化工,

    在预期07年原油价格整体较06年有所回落及我国经济继续保持良好发展势头下，我们预计07年二季度石油与化工行业整体增长速度及盈利能力较06年将较为明显的好转，部分上市公司的盈利状况可能超预期。

    经过本轮轰轰烈烈的牛市行情，目前多数化工个股的估值已较高，而一些基本面较差的概念股、低价股估值则已严重偏高。因而二季度的投资策略建议细挖个股，着重关注那些快速成长股，包括内生式的快速增长或者外延式的有确切的资产注入、行业整合、整体上市等模式的扩张成长，寻找其中的估值洼地，在较好的安全边际下稳中求进。诸如化工新材料有机硅、PU行业中的部分个股；今年全面禁用五种高毒农药的政策给农药行业部分个股带来的一轮机遇。同时，也积极关注那些进行行业并购、资产注入、整体上市操作的个股，这类个股后市仍有一定的爆发力，但进度的变数及不确定性也相对较大。

    一、行业运行状况分析

    1、行业整体较去年同期有所好转

    2007年我国石油和化工行业开局良好，生产继续保持增长态势，2007年1-2月，化学原料及化学制品制造业较去年同期增长了80.1%，化学纤维制造行业利润则比去年同期大幅增长了2.2倍，而炼油业亦由去年净亏损46亿元变为盈利148亿元。在重点的65种石油和化工产品中，产量较06年同期增长的有54种，其中增幅在20%以上的有25种，占38.5%。部分有机化工原料以及合成树脂、合成纤维等产品产量增长十分迅速，天然气以及原油加工等产品产量增速放缓，1～2月份全国原油产量3043.6万吨，同比增长2.5%，天然气产量116亿立方米，同比增长12.7%，增幅同比下降了22.4个百分点。而液化天然气、煤油以及醋酸等产品产量较去年同期有所下降。市场需求增加，多数产品价格上涨。

    2006年上半年原油价格在高位运行(图1)，8月之前WTI原油期货一度冲击80美元/桶大关，给化工行业整体造成较大的经营压力。之后原油价格又出现快速回落，使得化工产品行业的成本下降颇多，同时化工工业产品出厂价格在06年来较05年底不断上涨(图2)，加之下游需求继续保持强劲增长，使得下半年后石油与化工行业整体效益不断提高。

    预计07年原油价格将在55～65美元/桶区间内运行，当然，伊朗核问题等不确定的地缘政治风险、美元贬值、流动性泛滥资金的投机等因素仍将随时给油价带来变数。

    同时，2007年国际和国内经济环境依然不错。特别是我国经济正处于一个消费结构升级、城市化加快的长周期繁荣阶段，预计2007年宏观经济增速仍然很高，GDP增速可能在9%以上。

    因此，在预期07年原油价格整体较06年有所回落及我国经济继续保持良好发展势头、不少化工产品价格不断攀升下，我们预计在07年二季度石油与化工行业整体增长速度较06年将继续好转，行业景气度逐渐提升。

    2、行业亦面临着不少压力

    虽然预计行业整体较去年同期相比将较为明显的好转，但行业亦面临着一些不利因素将影响行业的发展。

    首先，07年煤、电、天然气等价格继续上涨的可能性较大，第三次煤电联动可能会在今年上半年就启动，而与国际相比，国内天然气价格一直是严重偏低的，未来预计将每年燃气价格逐步上浮5%—8%，直到大致与国际价格水平接轨为止，07年亦有可能将实施一次提价，将给部分子行业带来新增成本压力。

    再者，今年我国的国际贸易环境较为不利，去年以来的人民币持续升值使得部分化工产品的出口竞争力有所下滑，一些化工产品出口退税率亦在今年有所降低，同时今年欧盟针对我国出口的石化产品的REACH贸易政策将在07年6月1日正式实施，根据欧盟的REACH法规，出口销售到欧盟市场上约3万种化工产品和其下游的纺织、轻工、制药等产品都将分别纳入注册、评估、许可3个管理监控系统，而且按照欧盟拟定的时间表，产量在1000吨以上的化学物质，应在于3年内完成注册；

    产量在100～1000吨的化学物质，于6年内完成注册；产量在1～100吨的化学物质于11年内完成注册，未能按期纳入该管理系统的产品不能在欧盟市场上销售。同时，该法规还规定了严格的检测标准和高昂的检测费用，这些费用全部由企业承担，据欧盟估算，每一种化学物质的基本检测费用约需8.5万欧元，每一种新物质的检测费用约需57万欧元，据估计，由此增加的费用，将使我国对欧盟石油化工产品的出口成本普遍提高5%以上。由于欧盟一直是中国重要的贸易伙伴，2004年欧盟与我国的化学品贸易总量为2719万吨，总金额达到299亿美元，涉及我国的化工产品达1200多种，其中出口量1000吨以上的有215种产品，出口量100吨以上有474种产品。而目前我国的化工企业大多数为资源和劳动密集型企业，生产的化学品中危险化学品量大面广，出口的化学品多以低档产品为主，生产过程污染比较严重，产品附加值和利润都较低。因此欧盟REACH法规的正式实施，将给我国的化工出口带来较大的压力。并且REACH法规实施后，欧盟的化工品生产商或出口企业将把其高额的注册、评估费用打入产品和出口成本，因而提高出口价格，据行业测算，将使我国从欧盟进口化工品的平均价格普遍提高6%以上，由于我国从欧盟进口主要是高档高附加值的化学品，这对中国化工进口企业来说无疑要增加成本。

    三是国内部分子行业在07年仍有大量产能释放，进一步加剧了行业的竞争，同时国内环保要求亦逐渐提高，因此部分子行业将面临的经营压力仍不小。