新希望：业绩增长依赖投资收益

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    中报业绩之超预期增长，更多来自对民生银行的投资收益。中报显示公司的营业收入同比增长21.93％，净利润增长41.16％，实现每股收益0.26元，每股经营现金净流入则为0.17元。净利润的超涨，主要由于参股民生银行的投资收益及从证券市场的获益所得；相反，居核心地位的饲料、肉食、乳品业务综合毛利趋下降，仍处于盈亏边缘。饲料业务的盈利受到玉米等原料成本的冲击影响超预期，料下半年该影响减弱。
 
    业务多元化的新希望，扩张步履沉重，肉食加工业或成仅有的新亮点。上半年全国猪肉市场一度供应吃紧，也为大公司带来机遇。公司本期新纳入的北京千喜鹤之肉食业务预计下半年起走向减亏，其再凭借地利优势和品牌优势，应能成为今明两年新的增长点。至于化工类资产的剥离形成收入的减少，会由肉食、乳品业务及新的饲料项目的投产所填补。但面临着激烈竞争的饲料业务于今年恢复性增长过后，明后年恐难以大幅度增长。

    主业盈利能力弱化，资产负债率走高。公司上半年的综合毛利率为10.08％，分别较上年同期和全年水平低4.3个百分点和3.74个百分点；而投资收益竟占到营业利润的120％以上，公司业绩主要靠民生银行来支撑，表明其资源配置仍处于失衡状态。上半年的另一财务状况特征是负债率的升高与资产流动性的下降，有关比率处于不利水平，短期举债是造成上述状况的主要原因，也正因如此，公司正迫切期待“定向增发”尽快获批实施。

    受益于股市与民生行的高成长性，今明年业绩仍能大涨。预计2007、2008年公司营收可依次增长29.12％、18.52％；但净利润增长50.59％、59.12％，每股收益为0.50元和0.80元。公司的中线前景可谨慎看好，明年的肉食业务可扭亏为盈，饲料、乳品业务毛利率也将全面回升。鉴于公司股价已非低估，再考虑到未来的成长性，在此勉强维持“跑赢大市”评级。未来六个月内，目标价格为25.50元/股。

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