青岛啤酒：意料中的惊喜未来一年估值50元

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    ●报告期内，青岛啤酒实现啤酒销售量255.9 万千升，同比增长12.4%；实现销售收入67.4 亿元，同比增长17％；实现净利润36681 万元，同比增长80%，每股收益为0.28 元，高于市场的普遍预测，然而我们认为，青岛啤酒的业绩高增长是其过去积极打造高端品牌形象、苦练内功的必然。
    ●品牌结构调整是公司实现业绩超额增长的基础之一：前四大品牌的销量达到190.4 万千升，同比增长24.6%，其中 青岛啤酒主品牌销量91 万千升，同比增长17.9%，品牌结构的调整继续提升公司的销售价格，上半年较去年同期提高3.9%，达到2633.6 元/千升。
    ●2007 年，公司继续加大在产品品牌宣传上的投入，营业费用高达13.36 亿元，较去年同期增长25％，占销售收入的比例为19.56%，主要为公司继续加大了品牌宣传的力度。管理费用的下降是公司业绩增长的另一个原因：由于会计方法的改变，应付工资计提同比下降5000 万。
    ●由于2007 年上半年母公司依然采取了15％的优惠税率，而全年的税率将可能提高到33％，这对上半年的利润影响为7500 万。考虑到这个因素，我们维持2007、2008、2009 年的每股收益预测为0.48、0.69、1.17 元，按照09 年40 倍PE，我们认为未来一年青啤的内在价值为50 元，维持增持的投资评级。

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