5 月18 日晚，央行宣布三大金融政策：5 月19 起上调存贷款基准利率；5 月21 日起扩大人民币兑美元波幅；6 月5 日起上调存款准备金。我们认为，将货币政策与外汇政策同时捆绑出台的目的是加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平基本稳定，回收市场过剩的流动性，避免宏观经济由偏快走向过热。

    一、三大政策点评

    点评政策一：同时上调存贷款基准利率，这在一定程度上体现了央行希望改善“负利率”的现状，并有借此回笼股市资金的意图。另外，以一年期存贷差为例，调整前存贷差为3.6%，调整后为3.51%，这会降低银行的放贷冲动从而压缩固定资产投资过快增长。理论上讲，存款利率上调又会引导广大储户资金流向银行进行储蓄，从而降低流动性。针对股市，相关信号的释放，将对A 股市场上的专业投资者起到较为强烈的暗示作用，股市将面临重大回调压力。具体到行业的影响上，存款利率的上调幅度大于贷款利率，这缩小了银行的利差收入，对银行股有负面影响。而银行股作为基金的重仓股，它的走低将拖累大盘指数。

    点评政策二：从2005 年汇改至今已是第三个年头，企业、居民和金融机构基本适应了有管理的浮动汇率制度，适时扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度有利于进一步促进外汇市场的发展，增强人民币汇率的弹性。此次，人民币浮动区间从千分之三放宽到千分之五，人民币将更加灵活，可能会吸引外部加速进入我国，人民币升值速度可能要加快。但是，我国依然是有管理的汇率制度，所以其象征意义大于实际意义。

    点评政策三：5 月15 日，央行刚上调人民币和外币存款准备金率，上调幅度分别为0.5%和1%。从6 月5 日起，境内金融机构人民币存款准备金率将再度上调0.5 个百分点。至此，存款准备金率已上调至11.5%。存款准备金率的上调能迅速回笼银行资金，也是成本相对低廉的货币工具。此举能适当减弱商业银行的信贷扩张能力，加强银行体系流动性管理。根据我们的测算存款准备金率每次上调0.5 个百分点将冻结1 千多亿的资金，今天上半年央行将冻结资金超过6000 亿。但这相对于目前流动性净剩余规模超万亿的情况来说，力度还远远不够。正如周小川行长所说，目前内地存款准备金率还存在上调空间。

    二、未来方向

    5 月中旬国家统计局发布了1-4 月份宏观经济运行数据，各项数据基本都在市场预期范围之内，我国宏观经济依然偏快，国家为了宏观经济的持续、稳定发展以及缓解我国持续增加的贸易摩擦，依然会采取紧缩的经济政策。

    （一）宏观经济数据依然偏快

    4 月份，CPI（居民消费价格总水平）同比上涨3.0%。其中城市价格上涨2.9%，农村价格上涨3.4%；食品价格上涨7.1%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.4%，服务项目价格上涨1.9%。分析数据，可以看出CPI 保持高位主要推动力为粮价上涨。继3 月份CPI 同比上涨3.3%后，4 月份通货膨胀保持在3%的水平，虽然比3 月份下降0.3 个百分点，但2 个月均高于或达到政府今年通货膨胀3%的警戒线。

    1-4 月份，城镇固定资产投资22594 亿元，同比增长25.5%。其中，国有及国有控股完成投资9857 亿元，增长16.8%；房地产开发完成投资5265亿元，增长27.4%。对比一季度的数据，4 月份，城镇固定资产投资增加8050亿元，环比增长100.51%，而且1-4 月城镇固定资产投资增速比一季度快0.2个百分点。

    （二）流动性过剩分析

    2007 年4 月末M2(广义货币供应量)余额为36.7 万亿元，同比增长17.1%，比上月低0.1 个百分点。消除季节因素后，M2 环比折年率为14.3%，比上月末下降0.5 个百分点。M1(狭义货币供应量)余额为12.8 万亿元,同比增长20.0%，比上月高0.2 个百分点。M0（流通中现金）余额为2.8 万亿元,同比增长15.1%。1-4 月份累计净投放现金741 亿元，同比多投放617 亿元。金融机构本外币各项贷款余额为25.7 万亿元，同比增长16.0%。金融机构人民币各项贷款余额24.4 万亿元，同比增长16.5%，增幅比上月高0.3 个百分点。居民户人民币存款减少1674 亿元，同比多减2280 亿元（去年同期增加606 亿元），联想到近期我国股市火爆，日均开户30 万左右，我们有理由相信存款从银行向股市搬家现象还在延续。另外，股市整体市盈率在40 倍左右，已经高出国外成熟市场近1 倍，我们认为政府出台一系列政策后，将根据执行情况和我国上半年宏观经济数据继续采取紧缩的政策回收流动性，防止资产泡沫膨胀。

    （三）外贸顺差不断扩大

    5 月17 日，商务部发布2007 年春季《中国对外贸易形势报告》。2007年一季度，中国进出口继续快速增长，进出口总额达到4577.4 亿美元，同比增长23.2%，贸易顺差464.4 亿美元，增长99.4%。我们认为，在我国贸易蓬勃发展的同时，我国贸易顺差持续扩大。这引起了美欧等经济体的不满，近年我国同其他主要经济体的贸易摩擦时有发生，且有升级趋势。而所有这些矛盾都集中到人民币汇率这个问题上。5 月22 日，中美战略经济对话在美国华盛顿召开，人民币问题依然是本次会议的焦点问题，但是人民币汇率问题不大可能在本次会议上取得突破性进展。

    本年度央行已经宣布5 次上调存款准备金率，每次0.5 个百分点；从2007年5 月19 日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27 个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18 个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09 个百分点。央行政策的连续性本年度存款准备金率已经调到11.5%，还有2%左右的上调空间，但上调存款准备金率的警示作用大于实际作用。通过本次加息后，我国的“负利率”情况已经得到纠正。但今年二、三和四季度通胀压力依然巨大，相信本次紧缩政策还远远不够，下半年国家将还会有紧缩政策出台。