2008年3月大豆市场监测信息报告(下)

　　CBOT豆油持仓情况：总持仓处于下降的趋势之中，基金净多单相对于总持仓来说下降幅度略大，且自2007年11月份以来，基本是在不断下降的，可见高位明显缺乏有利的支撑。相对于其他品种(大豆和豆粕)来说，资金对豆油的态度还是很积极的，这也印证了豆油是此论牛市的龙头的基本观点。

　　三、对现状的认识

　　(一)对当前现货情况的几点认识

　　从国内情况来看，大豆的现货价格普遍在5000(进口成本)以上，并在此区域徘徊了很长时间；而豆粕的理论生产成本则在3600-3700之间(12000元/吨的豆油)，供应相对旺盛。这是造成两者价差不断扩大的最关键原因。下面，我们就对这点着重评述一下。

　　首先，我们来看一下，在未来一段时间，大豆的价格有没有可能降下来。从目前的国际金融局势来看，美国次级贷款危机愈演愈烈，众多的投资机构纷纷倒闭，投资者遭受重大损失。这已经不是投资基金用商品保值的问题了，而是大家都从金融市场抽身的问题了。这也是我们在后期最需要关注的了。而美国将召开关于对指数基金设限的会议，预计后期市场将有很大的变数。虽然说近期其金融形势有所好转，但是其中最为本质的影响因素依然存在。

　　其次，我们来看看大豆的成本，目前美国大豆的价格已经基本回到了2008年初的水平，从美国进口到中国的大豆的成本跌到5100，从南美进口的大豆跌倒4900以下，也就是说，国际市场的大豆价格已经在下降了，特别是在预期丰收以及对未来经济的担忧的时候，现货商高位入场套期保值的意愿更加强烈。因此，笔者可以预见，在国际大豆价格重回前期高点期间，那么前期没有来得及参与套期保值的投资者将会在这个时间入场。虽然近期南美的罢工还没有完全结束，但是这丝毫不影响其参与套期保值的积极性。

　　第三，我们来看比价，4978/3282＝1.5168(809合约期货价格)，此水平比它们的历史最高水平要高出许多。另外，我们将豆油考虑进来，就11158元/吨的价格来说，压榨大豆的理论利润为-410元/吨，也就是说厂商是大幅度亏损的；从国家宏观调控的角度看，豆油的价格明显处于国家重点监控的目标里面，因此后期的价格维持弱势的可能性很大，而对豆粕的监管则明显要松很多，且养殖业的复苏更为其增添不少活力。

　　(二)对近期国际金融形势的解读

　　从前期外盘的情况来看，多头集中出逃是造成此次大跌的主要原因，这一点从其几度跌停就可以看出来，而从近期的情况来看，虽然基金多头有在地位逐步进场，但是从这个星期的市场上可以看出，基金多头明显在关键技术位止步不前了。

　　近期，美元指数在小区间震荡，极大的加大了商品市场的不确定性，但是却让其他基本面的影响因素表现出来，从而提高了观察市场的清晰度。

　　现在我们要讨论的是，如果美国经济继续恶化或者陷入一定程度的衰退，市场基金会不会重新选择商品进行保值？我们的观点是，长期来看，这种趋势依然存在；但是，短期内由于市场处于一个挤压泡沫的阶段，因此，各种商品价格均会遭受不同程度的打压，也就是说，在较短的时间内(3个月左右)，商品价格依然是存在下行风险。且目前市场对指数基金的关注更加集中，关于此方面的政策也在考虑之中。

　　(三)对2007年中国大豆进口数据的再认识

　　下面是国家海关总署公布的大豆进口有关情况的评述，主要呈现以下4个特点：一是一般贸易进口占绝对比重。2007年我国以一般贸易方式进口大豆2976万吨，占当年我国大豆进口总量的96.6%。二是自美国、阿根廷、巴西3个市场进口量合计占去年我国大豆进口总量的98.7%。其中，自美国和阿根廷进口保持增长，自巴西进口明显下降。三是以外商投资企业进口为主。2007年我国外商投资企业进口大豆2000万吨，占当年我国大豆进口总量的64.9%。四是进口均价持续走高，达每吨372美元，同比增长40.3%。2007年我国大豆月度进口均价自1月份突破每吨300美元后一路上扬，到12月份攀升到495美元的历史新高。

　　笔者将上述信息解读为以下几个方面：首先，伴随经济的发展，我国对油脂油料的整体需求是很旺盛的，所以，丝毫不要怀疑市场的需求因素；其次，养殖业的逐步扩大进一步支撑国内大豆价格；第三，相对于国内厂商来说，外商在产业链上拥有诸多优势，因此整体利润相对丰厚，且这种状况还将在未来一段时间得以持续。第四，也是笔者要提出的最为重要的观点，在高价格区域，中国进口大豆的速度丝毫没有减少，反而增加，这犹如给国际大豆价格火上浇油，所以当我们的进口平静下来以后，国际大豆价格不跌就怪了。后期，我们也将密切关注大豆(油脂类)的进口情况。

　　从2008年前3个月的进口数据来看，1月进口大豆344万吨，豆油15万吨；2月份进口大豆202万吨，豆油35万吨；3月份进口大豆232万吨，豆油22万吨。从上述数据来看，2008年的进口明显快于往年，笔者认为这一方面是由于本国需求稳步增长，另一方面则是在为即将到来的奥运会做准备！

　　此外，从技术上看，价格在创出历史的最高位后大幅度回落，加上国际金融危机的添油加醋，技术形态已经遭到了严重破坏。而最近一次的反弹也基本达到了市场的要求，因此其价格回到前期起始区域的要求越来越强烈。

　　四、总结

　　综上所述，对于近期大豆来说，我们的整体观点是四、五月份，大豆将在比前期价格较低的一个水平震荡调整，而进入六月份以后，北半球的大豆种植面积基本确定，其后的天气将成为关注的要点。目前，南美的罢工问题是影响市场的关键，但其对市场的冲击不会特别的大，因为其相当一部分大豆是在国内压榨。

　　总体上，大豆市场还是趋弱的，因为没有下游产品的跟进支持；另外就是在商品价格集体下滑的情况下，南美的大豆也开始大量供应市场，市场压力加大；考虑到国内市场与国际市场的交割产品的不一致性，因此在具体的操作上要注意细节，特别是在交割的问题上。