2008年近期大豆市场评估报告(上)

   在过去的2007年，我国经济经历了内部通胀与外部冲击的压力。这一年，尽管GDP继续保持快速增长，但经济过热倾向开始凸显，结构性不平衡日益严重，全面通胀预期加速抬头，贸易顺差继续扩大，人民币兑美元持续升值，资产价格泡沫令人担忧，国际资本的流动以及美国次级贷款危机进一步加大了政府宏观调控的难度……。
　　对于国内油脂行业的投资者来说，我们感受最深的就是原料价格（大豆价格）的大幅度波动给我们的生产计划带来了太多的麻烦，有的时候甚至完全颠覆了我们为之而付出的努力。追根溯源，造成这种价格急剧变化的关键因素就是持续增长的需求与短时间供给的相对紧张的矛盾。而我们要想在这种大风浪中保存我们的企业，并使之发展壮大，就必须运用我们手中掌握的武器，捍卫劳动成果。
　　2007年无论它有多么辉煌或者暗淡，都毕竟是过去了的，我们现在面临的主要问题是在2008年，就在现在（2008-3-25），我们的油脂企业该如何变被动为主动，积极参与到市场中来，运筹帷幄，时刻把握市场的脉搏。针对于此，笔者专门就近期大豆市场做了系统的评估，以期为我们企业提供富有成效的参考。
　　一、近期影响大豆市场的重要信息回顾
　　（一）利多因素
　　2008年2月大豆市场监测信息
　　近日，农业部市场与经济信息发言人发布2008年2月大豆市场监测信息。 
      一、1月我国大豆进口增加，豆油进口减少
　　受压榨效益较好和国家调低大豆进口关税政策等因素的影响，1月份我国大豆进口继续增加，达344.1万吨，同比增41.5%；出口大豆6.5万吨，同比增1.5倍；进口豆油15.1万吨，同比减31.4%；进口豆粕2.3万吨，同比增78.4%；出口豆粕6.2万吨，同比减30.8%。
　　二、全球大豆供给趋紧，国际大豆价格涨幅加大
　　据美国农业部预计，2007/08年度全球大豆产量2.2亿吨，比上年度减6.6%；大豆消费量2.36亿吨，比上年度增4.8%；期末库存4582万吨，比上年度下降25.7%，全球大豆供给趋紧。2月国际大豆价格涨幅加大。2月29日，美国芝加哥交易所大豆价格为553.4美元/吨，环比涨19.1%，同比涨89.0%；豆油为1527.6美元/吨，环比涨28.2%，同比涨123.2%；豆粕为408美元/吨，环比涨9.4%，同比涨58.8%。
　　三、国内大豆、豆油和豆粕价格有所上涨
　　受节日消费增加以及进口大豆和豆油价格大幅上涨等因素的影响，2月份国产大豆价格继续上涨，豆油和豆粕价格涨幅加大。2月下旬，黑龙江油用大豆收购价每吨达4648元，环比上涨2.9%，同比上涨70.9%；山东四级豆油出厂价每吨13350元，环比上涨8.5%，同比涨86.6%；山东中等豆粕出厂价每吨3822元，环比上涨5.0%，同比涨50.1%。
　　据测算，2月下旬，山东地区进口大豆税后价比当地国产大豆采购价每吨高200元左右。
　　未来十年中国将成为全球最大的大豆消费国
　　据美国衣阿华州立大学农业文化及农村发展中心发布的最新展望报告显示，目前美国是全球最大的大豆消费国，不过到2016/17年度中国有望取代美国，成为全球最大的大豆消费国。
　　由于居民收入提高，人口增长，到2017/18年度中国大豆消费份额将增至23%。中国将是最大的大豆进口国，到2017/18年度中国的大豆进口量将占到全球大豆进口总量的55%。
　　未来十年内，中国的大豆产量预计小幅提高，因为播种面积将会保持稳定。
　由于蛋白粕和豆油用量强劲，未来十年中国的大豆加工量预计增长49%。到2017/18年度，中国大豆用量将占到全球大豆总用量的23%。中国约77%的大豆需求依赖进口来满足。
　　大面积连年受灾北方地区旱情威胁粮食生产
　　继2007年中国北方地区发生严重的干旱天气导致大豆等农产品产量大幅下降后，今年春耕时节，北方地区尤其是东北地区再次面临更为严重的干旱威胁，其中黑龙江8698万亩土地正处于干旱状态。
 　北方是中国重要的粮食主产区，去年北方地区粮食生产受到严重的旱情影响，今年春季北方地区旱情再次加重，3月18日中国气象局通过《中国气象报社》发布消息称，由于北方地区春季旱情持续发展，冬小麦返青将受到不利影响。自去年夏秋季以来，内蒙古东部、东北地区西部、华北北部等地降水持续偏少，其中内蒙古东部、东北地区西部去年夏秋季降水量偏少3-8成，入春后，我国北方大部地区气温较常年偏高4-6℃，土壤失墒(土壤湿度)加剧，北方干旱将呈发展态势，部分地区春播可能受阻，冬小麦返青及后期生长将受到不利影响。
　　黑龙江大豆产量占中国大豆总产量的60%，去年受干旱天气影响，黑龙江大豆严重减产，减幅高达30%，黑龙江大豆供应紧张导致大豆价格猛涨至5000元/吨以上的历史天价，并成为推动国内植物油上涨的重要原因。今年黑龙江依然面临严重的旱情，昨天黑龙江省农业厅发布消息称，18日下午黑龙江省政府召开了全省抗春旱保春种工作紧急电视电话会议，落实抗春旱保春种各项措施。会议指出，目前黑龙江省春旱形势十分严峻，并且有进一步发展的趋势。土壤严重缺墒，全省53个市县耕层土壤湿度不足往年的70%，8698万亩土地处于干旱状态，其中3500万亩严重干旱，水田渴水面积已达到823万亩。
　　黑龙江的旱情已较前几日发展的更为严重，此前黑龙江省办公厅于3月10日发布的消息，该省受旱耕地面积为7000多万亩，旱区主要集中在西部和中东部，其中松嫩平原西南部及中部个别市县旱情严重，占全省耕地面积的40%以上。黑龙江已经动员各地县抗旱保生产，上周哈尔滨已经组织实施了第一次人工降雨。
　　（二）利空因素
　　商务部最新统计显示农产品生产资料价格双降
　　商务部最新统计显示，上周（3月17日至23日），全国食用农产品市场价格指数为129.53点，较前一周下跌0.6%；全国生产资料市场价格总水平较前一周下跌0.3%。
　　从大类来看，能源产品、化工产品、农资、黑色金属、建材价格小幅上涨，有色金属、矿产品、橡胶产品价格出现不同程度的下跌，轻工原料价格与前一周基本持平。从具体品种来看，液化气、铸造焦、锡矿价格涨幅居前，分别较前一周上涨6.0%、4.3%和2.2%；锌、镍、锌矿价格跌幅居前，分别较前一周下跌7.2%、4.1%和3.9%。
　　央行报告：次贷危机给中国带来三点启示
　　中国人民银行１９日发布的《２００７年国际金融市场报告》分析了美国次贷危机给我国带来的启示，认为我国应增强评级体系的竞争性，金融机构需要强化风险意识，金融监管应跟上金融创新的步伐。
　　报告认为，次贷风险的滋生主要是源于抵押贷款机构放松贷款条件，为不具备还款能力的高风险客户提供了信贷，而投资银行创造了大量基于这些贷款的高风险衍生证券。金融机构应强化稳健经营意识，在业务创新与风险防范之间取得平衡。
　　本次危机暴露出评级机构存在失误。由于直接参与衍生产品的设计并为其提供评级，评级机构面临明显的利益冲突，丧失了独立性。关键在于，当前的国际评级市场具有明显的寡头垄断性，评级结果存在对主要发达国家企业和债券评级的普遍高估以及对其它国家的普遍低估的现象，评级机构的公信力受到削弱。报告认为应增加现有评级体系的竞争性，避免评级结果的系统性偏倚。 "
　　此外，报告指出，金融监管应跟上金融创新的步伐。要加强对复杂金融产品的风险监管，特别是，对信用衍生品等的监管要改进，要强化资产支持证券发行机构对基本债务人的债务履约能力的监督责任。
　　贝尔斯登客户紧急清仓芝加哥农产品期市暴跌
 　　受外围市场恐慌情绪的影响，17日芝加哥农产品期货遭遇抛售狂潮，玉米、小麦、大豆和豆油期货全线跌停。
　　3月11日，资本市场还为美联储2000亿美元慷慨救市而欢欣鼓舞，道琼斯平均工业指数创下了5年来的最高单日涨幅。
　　3月12日暮途穷日，关于贝尔斯登可能陷入流动性危机的谣言开始蔓延。3月13日，关于贝尔斯登流动性危机的谣言就几乎击垮了贝尔斯登。
　　两天之内，贝尔斯登的客户抽离资金170亿美元，贝尔斯登的债权人也火上浇油拒绝续借资金。
　　这是市场上所谓的墙倒众人推，大家都判断你这家银行要破产了。就纷纷来挤兑，你就一定会破产。独立经济学家谢国忠对本报记者说，贝尔斯登资产有5000亿，但是资本金才3%，如果价值贬了3%，你这公司就一钱不值了。
　　除了在已有的次级按揭贷款上的损失，建筑贷款上的巨大坏帐也是贝尔斯登的交易伙伴放弃它的原因。
　　在刚刚过去的一周中，美元继续走弱，原油期货冲破110美元/桶，黄金期货冲破1000美元/盎司。在一片大好的商品市场中，农产品意外暴跌。
　　正是贝尔斯登客户的紧急清仓导致了农产品期货市场的暴跌。
　　更为重要的是，贝尔斯登可能引发期货市场的连锁反应，导致投资者对经纪商财务状况的普遍不信任。
　　二、图表数据
　　（一）现货价格
　　近期大豆期货市场可谓暴涨暴跌，波动极其剧烈，下面我就看看现货市场的情况。
　　

                  （07-08年美国大豆现货价格资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　从上图我们可以很清楚的知道，现货市场是跟随期货市场一起大幅度波动的。在次级贷款危机深化的情况下，其价格从1600的高位下跌到前期的1200的水平，而目前在美元指数进一步走低的影响下，有所提高。
　　

                   （进口大豆价格资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　进口大豆价格跟随国际大豆价格走势，目前已经基本回到2008年初5000元/吨以下的水平，而后期，价格在4800-5200之间波动的可能性最大。
　　

                 （国际粮船海运价格资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　从国际粮船的海运价格走势来看，其价格走势呈现出明显特点。当国际大豆价格在1000以下，进口大豆成本在4500以下时，国际海运价格是逐步走高的；而当大豆现货价格超出市场预期或者市场承受能力时，海运价格则大幅度走低，而同期的国际原油价格则依然处于高位，也就是说，这基本是一种有价无市的行情。
　　

                （国内豆粕现货价格资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　目前，国内豆粕现货价格回落到3700-3800元/吨的水平，这也基本是2007年11月以来的价格水平，而在国内养殖业需求相对旺盛的时候，其价格出现进一步的大幅下挫的可能性已经很小了。　　

               （国内豆油现货价格资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　从大连港的豆油价格来看，目前已经从前期的16000元/吨的水平回落到13000元/吨，而这一价格相对与2008年初12000元/吨的价格依然上涨1000元/吨。而在接下来的一段时间，在没有节日需求的带动下，加上国家的严格的价格监控，其价格再次大幅度上升的可能性已经不大。
（二）供需情况
　　下面，我们再来看看我国大豆市场的整体供需情况。　　

            　　（我国大豆历年总供需情况资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　从上面的图表中我们可以看出，我国大豆的总供给和需求是节节攀升的，在经济持续快速发展的情况下，其增长节奏有望继续保持。 　　

           　　（我国大豆历年进口情况资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　在我国每年近5000万吨的需求里面，国产大豆只有1500万吨左右，剩余的都需要通过进口来弥补。2003年，我国进口大豆2074万吨，而到了2007年底，此数据已经上升到3082万吨，年均增长12.2％。2008年1月，我国进口大豆344万吨，2月份进口202万吨，进口速度明显快于往年。 　

            　　（我国豆油历年进口情况资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　2003年以前，我国进口豆油的数量都在100万吨以下，而从2003年开始，我国进口豆油的速度明显加快。2003年进口为188万吨；2004年为251万吨；2005年由于国内油料的丰收，进口有所减少，但仍然有169万吨，2006年为154万吨；2007年一跃为282万吨，几乎相当于2006年的2倍。由此可见我国今年来对油料的需求是多么的旺盛。
　　

          　　（我国进口大豆港口库存情况资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　上图为我国进口大豆的库存情况，从图形的走势来看，目前港口大豆库存已经处于2006年以来的最高水平，特别要注意的是，该库存是在历史的最高价格区域建立的。这也正验证了部分企业在国家抛售仓储豆油时减少大豆压榨的实际情况。但是，我们也要看到，在国际大豆价格已经大幅度下降的时候，这些库存正面临亏损的局面。截止3月24日，国内主要港口进口大豆库存为3967703吨。
　　（三）压榨利润
　　

             　　（大豆压榨利润情况资料来源：中瑞金融农产品数据库）
　　从我们整理的大豆理论压榨利润数据来看，由于豆油价格的大幅度下降，目前，大豆理论压榨利润已经到了-60的水平，并且没有任何转好的趋势。
　　（四）仓单库存
　　下面，我们再看大连商品交易所公布的豆类的仓单情况。
　　

            　　（大商所豆一仓单情况资料来源：大连商品交易所）
　　自2007年9月份以来，大豆仓单是处于一个持续减少的趋势之中，预计在后期，在大豆价格继续高位震荡的情况下，预计后期大豆仓单很难在增加了。截至到2008-3-21，豆一期末注册仓单为1936张。
　　

            　　（大商所豆粕仓单情况资料来源：大连商品交易所）
　　2008年2月以来，豆粕仓单处于不断减少的趋势之中。截至到2008-3-21，豆粕期末注册仓单为7510张。
　　

                　　（大商所豆油仓单情况资料来源：大连商品交易所）
　　在豆油价格处于历史高位时期，豆油仓单也有所增加，可见市场在此价格区域存在一定的分歧。截至到2008-3-21，豆油期末注册仓单为3609张。
　　（五）CFTC公布的基金持仓
　　

              　　（07-08年CBOT大豆基金持仓情况资料来源：CFTC）
　　CBOT大豆持仓情况：2008年2月份以来，大豆总持仓持续减少，目前已经下降到2007年9月份以来的水平，次级贷款危机导致资金持续从商品市场撤离。在这种背景下，基金净多也在逐步减少，且减少的速度很快，但在价格跌至年初的水平后有所企稳。
　　

          　　（07-08年CBOT豆粕基金持仓情况资料来源：CFTC）
　　CBOT豆粕持仓情况：豆粕价格在豆油大涨期间受到一定限制，因此资金撤退的时间明显较大豆和豆油提前；另外，从持仓的数量来看，资金对豆粕的追逐明显缺乏激情，往往是缓慢入场，快速撤退。这些无疑例外的都印证了豆粕趋弱的基本局面。
　　

           　　（07-08年CBOT豆油基金持仓情况资料来源：CFTC）
　　CBOT豆油持仓情况：总持仓处于下降的趋势之中，基金净多单相对于总持仓来说下降幅度略大，且自2007年11月份以来，基本是在不断下降的，可见高位明显缺乏有利的支撑。相对于其他品种（大豆和豆粕）来说，资金对豆油的态度还是很积极的，这也印证了豆油是此论牛市的龙头的基本观点。
　　三、对现状的认识
　　（一）对当前现货情况的几点认识
　　从国内情况来看，大豆的现货价格普遍在4800（进口成本）以上，且具有不断上涨的条件；而豆粕的进口成本则在3100-3200之间，供应相对旺盛。这是造成两者价差不断扩大的最关键原因。下面，我们就对这点着重评述一下。
　　首先，我们来看一下，在未来一段时间，大豆的价格有没有可能降下来。从目前的国际金融局势来看，美国次级贷款危机愈演愈烈，众多的投资机构纷纷倒闭，投资者遭受重大损失。这已经不是投资基金用商品保值的问题了，而是大家都从金融市场抽身的问题了。这也是我们在后期最需要关注的了。虽然说近期其金融形势有所好转，但是其中最为本质的影响因素依然存在。
　　其次，我们来看看大豆的成本，目前美国大豆的价格已经基本回到了2008年初的水平，从美国进口到中国的大豆的成本跌到4800，从南美进口的大豆跌倒4800以下，也就是说，国际市场的大豆价格已经在下降了，特别是在预期丰收以及对未来经济的担忧的时候，现货商高位入场套期保值的意愿更加强烈。因此，笔者可以预见，如果国际大豆价格重回前期高点，那么前期没有来得及参与套期保值的投资者将会在这个时间入场。
　　第三，我们来看比价，4800/3100＝1.5484，此水平比它们的历史最高水平要高出许多。另外，我们将豆油考虑进来，就12000元/吨的合理价格来说，压榨大豆的理论利润为-222元/吨，也就是说厂商是亏损的；从国家宏观调控的角度看，豆油的价格明显处于国家重点监控的目标里面，因此后期的价格维持弱势的可能性很大，而对豆粕的监管则明显要松很多，且养殖业的复苏更为其增添不少活力。在这种情况下，后期只有一个可能，那就是豆粕的相对价格涨上去。即相对于大豆和豆油的价格。
　　（二）对近期国际金融形势的解读
　　从前期外盘的情况来看，多头集中出逃是造成此次大跌的主要原因，这一点从其几度跌停就可以看出来，而从近期的情况来看，这种状况依然没有任何改善的迹象。
　　虽然，最近几个交易日美元指数出现了大幅度的上涨，从而造成以美元为计价商品的价格大幅度回落，但是我们也可以看到，这种短时间内大幅度的反弹是缺乏后劲的，因为美国的金融市场并没有出现很到程度的改观，我们甚至可以说，危机还在继续加剧。
　　现在我们要讨论的是，如果美国经济继续恶化或者陷入一定程度的衰退，市场基金会不会重新选择商品进行保值？我们的观点是，长期来看，这种趋势依然存在；但是，短期内由于市场处于一个挤压泡沫的阶段，因此，各种商品价格均会遭受不同程度的打压，也就是说，在较短的时间内（3个月左右），商品价格依然是存在下行风险。
　　（三）对2007年中国大豆进口数据的再认识
　　下面是国家海关总署公布的大豆进口有关情况的评述，主要呈现以下4个特点：一是一般贸易进口占绝对比重。2007年我国以一般贸易方式进口大豆2976万吨，占当年我国大豆进口总量的96.6%。二是自美国、阿根廷、巴西3个市场进口量合计占去年我国大豆进口总量的98.7%。其中，自美国和阿根廷进口保持增长，自巴西进口明显下降。三是以外商投资企业进口为主。2007年我国外商投资企业进口大豆2000万吨，占当年我国大豆进口总量的64.9%。四是进口均价持续走高，达每吨372美元，同比增长40.3%。2007年我国大豆月度进口均价自1月份突破每吨300美元后一路上扬，到12月份攀升到495美元的历史新高。
　　笔者将上述信息解读为以下几个方面：首先，伴随经济的发展，我国对油脂油料的整体需求是很旺盛的，所以，丝毫不要怀疑市场的需求因素；其次，养殖业的逐步扩大进一步支撑国内大豆价格；第三，相对于国内厂商来说，外商在产业链上拥有诸多优势，因此整体利润相对丰厚，且这种状况还将在未来一段时间得以持续。第四，也是笔者要提出的最为重要的观点，在高价格区域，中国进口大豆的速度丝毫没有减少，反而增加，这犹如给国际大豆价格火上浇油，所以当我们的进口平静下来以后，国际大豆价格不跌就怪了。后期，我们也将密切关注大豆（油脂类）的进口情况。
　　另外，从技术上看，价格在创出历史的最高位后大幅度回落，加上国际金融危机的添油加醋，技术形态已经遭到了严重破坏。因此其价格回到前期起始区域的要求越来越强烈。
　　针对上述结论，我们为参与套期保值的投资者给出的评估结论就是，在国内大豆期货（809合约）价格处于4900-5000元/吨的区域，果断入市操作。
　　四、总结
　　综上所述，对于近期大豆来说，我们的整体观点是三、四、五月份，大豆将在比前期价格较低的一个水平震荡调整，而五月份以后，南美的影响将成为关键。
　　另外，我们还在大豆的跨期套利以及大豆与豆粕的跨商品套利上做了相当多的研究，亦可作为投资决策的重要参考。