定向增发仍当再融资主角 投标式询价试验启动

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　　相关上市公司和投行人士表示，“拍卖式询价”主要有以下几个优点：

　　一是扩大询价范围，提高询价对象质量，有利于得出符合上市公司长期投资价值的理性价格。“监管部门在交流中就我们的项目提出了一些明确的询价要求，比如询价对象中，基金管理公司不少于20家，具备资格的证券公司不少于10家，此外还可以包括一些大型的私募基金、财务公司，发行公司前20名股东也应参与询价。我们对这个范围的确定也进行了一些研究，认为这个范围的圈定也不是随意的，这些机构或是具备较强的分析、判断能力，或是具备较强的风险承受能力，或是比较熟悉上市公司的经营运作情况。这么大的一个询价范围，质量这么高的询价对象，应该可以保证询得的价格，是符合企业长期投资价值的理性价格。”

　　上述人士说，二级市场的价格当然也是定价的基准之一，但市价波动比较大，并不一定在特定的时期充分体现上市公司的投资价值，而众多机构的参与，则可能询得理性价格。

　二是价格优先的定价机制、“暗标”的操作方式，有利于保护全体股东利益，规范机构出价行为。“既然是‘投标式询价’，就自然是以价格为定价的优先原则，然后再考虑数量、投资者身份等因素。价格优先，就保证了出价过低的‘投标’方不可能获得股份。如果看好企业前景，就会给出高价格，从而提高询价的价格水平。同时，这个‘投标’投的是‘暗标’，机构之间互不知悉价格，如果希望中标，就要保证价格的较高水平，而自己又不想买得太贵，所以就必须对上市公司进行深入研究。另外，骨干的基金和券商都参与在内，这么大的询价范围，基本上不可能出现价格联盟的情况。这就通过市场机制形成了有效约束，也因而能够更好地保护全体股东利益。”

　　三是充分发挥中介机构作用。“IPO发行中就出现了一些机构不负责任的行为，比如给出较高价格但不参与配售，后续出台的询价规则也进行了规范。在定向增发的过程中，中介机构总要掌握一个询价范围，如果有机构不负责任，今后再进行询价，我们的保荐人就不会再向这些机构发出邀请，它们获得的投资机会也就相应减少了，市场资源会逐步倾向于有信用的机构。另外，敢出高价者获得认购的机会也大，相信不会有机构敢于做出这么过分的失信行为。对于投行来说，询价对象的质量和水平是投行的重要资源，这也有利于投行提高核心竞争力，把股票卖得有效率，做大做强。”

　　相关上市公司和投行人士均证实，“投标式询价”试验的经验教训，很有可能被吸收到后续出台的定向增发操作规则中。从这个意义上来说，定向增发操作规则的出台，恐怕还需时日。

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