华星化工：国内最有竞争力的农药企业

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    华星化工是国内研发能力突出、机制灵活、最有竞争力的农药生产企业。公司拥有6000吨杀虫双、6000吨杀虫单、5000吨草甘膦和多个高效小品种农药的生产能力，定向增发项目投产后，公司将新增10000吨草甘膦原药和200吨烟嘧磺隆的产能，与阿丹诺各持股50%的合资公司将增加40000吨双甘膦和10000吨2,4－D酸的产能。

　　政府高度重视“三农”问题给农药行业带来了难得的发展机遇，高毒有机磷农药被禁止使用将带给低毒产品更大的市场空间。华星化工的农药毒性较低，没有被禁止使用的产品，加上公司重视研发、拥有丰富的项目储备，尤其是公司在草甘膦工艺路线上的创新将能大幅度降低生产成本，因此公司将在未来一轮竞争中胜出。

　　草甘膦是高效、低毒、广谱灭生性除草剂，主要用于转基因抗草甘膦作物（GMC）除草和非耕地除草。由于具有优异的性能，草甘膦已成为全球用量最大的除草剂。我国在草甘膦生产上具备成本优势，但屡受国外反倾销，凭借自身优势，华星化工成功取得与国际排名第二的草甘膦销售、生产企业阿丹诺合作的机会，两者达成的合作意向为：华星化工与阿丹诺拟在华星化工工业园内投资设立安徽华星-阿丹诺化工有限责任公司，该公司注册资本预计1600万美元，阿丹诺以现金出资，华星化工以现金、土地、实物资产出资，资金来源自筹或其他方式，双方出资各占50%；项目总投资预计为36210万元（折合外汇4526.3万美元）。

　　合资协议约定，合资公司建设的年产量1万吨的2,4-D酸（折百计），产品全部由阿丹诺保证购买；建设的年产量4万吨（折百计）的双甘膦，其中2万吨将由阿丹诺购买，另外两万吨（折百计）由合资公司自行销售。

　　与阿丹诺合作对华星化工具有重大的战略意义。阿丹诺是全球草甘膦最大的生产、销售商之一，规模仅次于孟山都。如果与阿丹诺合作成功，华星化工就可以依靠阿丹诺强大的销售能力不断扩大规模（合作是可以“复制”的），作成国内第一大并且是远大于竞争对手的草甘膦生产企业。不仅如此，与阿丹诺的合作还将压制国内竞争对手，使他们在产能扩张上投鼠忌器，因担心销售而不敢轻易扩产（由于合作的排他性，阿丹诺与华星合作成功后就不会再与中国其他企业有类似合作，同时阿丹诺也会优先销售合作伙伴的产品），从而使竞争减缓，有利于行业竞争环境的改善。由此可以看出，与阿丹诺的合作对华星化工具有非同寻常的意义，它为公司进军世界草甘膦市场打开了“希望之门”。尤其需要注意的是，这种合作是个双赢的选择：外资企业可以大幅度降低其生产成本，而国内企业也藉此获得了销售渠道和发展空间。基于“双赢”和“复制”的特点，华星化工很有可能在草甘膦产品上获得巨大成功。

　　草甘膦产能规模效益显现；IPO项目、定向增发项目和合资公司项目陆续投产将保证公司06-08年业绩快速增长，预计公司经06年定向增发1800万股摊薄后的06~08年每股收益分别为0.35元、0.60元和1.02元。经与农药和精细化工优质公司比较，我们认为给予公司08年12倍市盈率是合理的，对应股价12.24元，距目前股价有33%的上升空间，给予“强烈推荐”评级。