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牛市在波动中走向繁荣


作者：佚名数据下载来源：本站原创点击数：更新时间：2007-3-20



加息和期货交易管理条例发布之后，压抑许久的做多力量得到释放。收缩资金供给的措施会给市场带来波动，但本币升值带来的流动性堆积保证了股市繁荣的基本方向—— 　　市场预期的加息和期货交易管理条例的发布变为现实，给大盘带来了利空出尽般的效果。昨日沪指低开66点后强势走高，终盘再度站上3000点，以3014.44点报收，涨幅为2.87%。　　分析人士指出，加息、股指期货将推出等不会对行情构成趋势性影响。在不确定因素得到消除、经历估值困惑之后，蓝筹股中积累的做多力量获得了发泄的机会。虽然组建外汇投资公司等收缩资金供给的措施仍会给市场带来波动，但本币升值带来的流动性堆积保证了股市繁荣的基本方向。　　加息并非针对流动性过剩　　央行宣布加息被市场人士称为“靴子落地”。从这次加息的动因、对市场的影响以及利率变动趋势来看，加息可能只是传递了紧缩信号，并非直接针对流动性过剩。　　2006年下半年以来，粮食价格推动的CPI上升和货币、信贷高速增长，对央行的价格调控手段形成压力。今年1-2月份相关数据出台，构成了央行突然加息的主要原因。分析人士认为，这次加息是管理层为了防止信贷反弹导致投资回升而选择的提前动作。显然，加息的直接目的不是针对流动性过剩，而后者恰恰是此轮牛市行情的基础支撑。　　从理论上讲，加息可以通过影响银行放贷，在一定程度上收缩货币供给。但信贷和投资的收缩对应的是贸易顺差的扩大，将带来更多过剩的储蓄资金。尽管加息会抬高市场中短期利率水平，但在贸易顺差逐步扩大、增量资金不断涌入的背景下，收益率曲线长端仍然面临较大的下行压力。这种趋势也是股票、地产等资本品价值重估的基础。　　应该说，目前的宏观经济运行状况明显好于2004和2005年，宏观调控压力也相对较小。在这样的背景下，能否持续加息将主要取决于汇率变动的速度。如果人民币快速大幅升值，将为央行价格调控赢得很大的空间。但近期一年期人民币NDF升水达到了创纪录的6.2%，强大的升值压力将对货币当局操作形成重要制约。更何况，在房地产业走弱的拖累下，目前美元已经走到了“讨论降息”的阶段。也就是说，加息既不构成重要压力，也不会形成趋势。　　短期做多能量释放　　从对市场的影响来看，股指期货无疑对短期大盘具有更大的刺激作用。《期货交易管理条例》出台不仅消除了市场的一个重要不确定因素，还释放了蓝筹股群体中积累的做多能量。　　有关香港、台湾以及美国、日本等不同市场推出股指期货的实证研究结果显示，股指期货对股市的影响是“上市前涨，上市后跌，长期趋势不发生变化”。此外，统计数据表明，标的指数成分股较长时期内的表现明显优于非成分股。由于各市场推出股指期货的标的指数一般都是具有蓝筹特征的大盘股，股指期货的推出会给大盘蓝筹股带来明显的流动性溢价，因此上述两个结论可以相互印证。　　从A股市场的情况来看，管理条例出台意味着股指期货将在可预见的时间内推出。而2月以来的市场波动，不仅重新稳定了市场信心，也使机构重仓的蓝筹股回到了相对合理的估值水平，银行、地产等龙头股止跌企稳是明确信号。以昨日收盘价计算，沪深300指数的2007年动态市盈率在25倍（剔除成分股业绩预测中的负值），并没有明显高估。在这种情况下，股指期货推出对个股流动性需求的提升，将直接成为市场的上升动力。　　盘面走势也对这种思路做出了直接反映。从昨日市场上涨的动力结构来看，上证50指数涨幅大于其他指数；权重最大的申万金融服务板块上涨5.50%，位居23个子行业涨幅之首。招行、民生、中信、人寿、工行等涨幅均在4.3%以上。　　关注“资产注入”主线　　蓝筹股基于金融创新的流动性溢价，并不一定能够为市场带来持续上涨的空间，但大盘股企稳向上会成为稳定市场的基础。在这个基础上，各类资金和题材将重新获得表现的机会。其中，资产注入等外延式增长仍将是超额投资收益的重要来源。一方面，通过报表再造，上市公司将直接脱离估值瓶颈的束缚；另一方面，这类公司对利率变动几乎不敏感，更符合当前环境下资金的避险需求。　　不过，外汇投资管理公司成立后的融资规模和融资节奏，会对市场持股心态造成干扰，从而会造成行情的短期波动。但从长期趋势来看，美元对世界范围内流动性的引领趋势，以及国内资金供求的变化格局，仍然是判断市场发展方向的重要依据。只要贸易顺差的源头不改，只要股市在国内各项资产的预期收益率对比中仍占优势，市场就有进一步繁荣的现实基础。　　指数期货上市前后标的指数走势变化　　标普５００台湾加权指数恒生国企指数日经２２５指数　　开设日期１９８２－０４－２１１９９８－０７－２１２００３－１２－０８１９８８－０９－０３　　前１年交易量５６４０亿１５１０亿　　后１年交易量６７９０亿２１３０亿　　前１年涨跌幅－１４．５７％－１７．８６％１０８．１５％４．５１％　　后１年涨跌幅３８．６４％－３．２４％１６．３７％２７．５３％　　前１年波动率１３．８１％２７．１３％２５．３８％２６．３０％　　后１年波动率１８．１９％２８．２４％３３．４０％８．８６％
数据下载录入：liangxiaodan 责任编辑：liangxiaodan
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