报告:2007年十大投资热点之钢铁行业(免费)

　　固定资产投资及增速

投资要点

宏观经济增速依然看好，世界及中国钢铁业持续景气。2006 年前三季度GDP 增长10.7%，预计全年增长10.4%，高于原先预期0.8 个百分点。固定资产投资增速24％左右，预计2007 年GDP 及固定资产投资增速分别在10％、20％左右。世界及中国宏观经济强劲增长，支撑钢铁需求增长，世界及中国钢铁业持续景气。

明年供求关系比今年改善，将由产能过剩向需求平衡转变；下游行业需求总体比较旺盛；新增产能释放速度减缓，落后产能的淘汰速度有望加快。基于钢铁下游主导行业平均维持10%以上增速及钢铁业固定资产投资增速的下降，预计钢材生产及消费增速分别为12%、11%。

国际钢价仍高于国内，价差将缩小，但国内钢铁出口仍将平稳较快增长。今年中国首次成为世界钢铁产品出口第一大国，07 年有望继续增长11%，继续保持出口第一大国地位。我国钢铁股估价估值应高于国际水平。欧美主要钢铁公司平均10－15 倍市盈率高于国内平均8－10 倍水平。基于未来世界钢铁生产消费增长60%以上来自中国及中国偏低的生产要素价格及廉价的劳动力造就中国钢铁成本比较优势，中国钢铁公司盈利能力处于国际高端，中国钢铁公司估值应高于国际同行，国内钢铁公司合理市盈率在10－12 倍。 

 投资建议：提高行业评级至推荐，重点关注技术、资源优势及具有国际竞争力的公司。企业所得税并轨为25%及执行新会计准则带来的盈利提升。强烈推荐S 莱钢、武钢、新钢钒、宝钢。推荐济钢、包钢、韶钢、西钢、唐钢。建议关注马钢、福星科技、八一、新兴、邯郸钢铁。

一、2006年回顾

2006 年中国成为世界最大的生产国、消费国和出口国，截至2006 年底，中国已连续11 年占居全球钢铁产量第一位。中国已由原先以产量、规模为中心的经营理念向以效益为中心转变，产品结构调整、技术创新、降本增效工作成效显著，取得了历史性突破。中国以此为转折点对世界钢铁价格、铁矿石等大宗原燃料的价格产生重大影响甚至是决定性影响，将在某种程度上拥有主导权，中国钢铁业将实现由大到强的转变。根据2006 年初钢铁工业协会提出的未来钢铁工业发展将实现“四个转变”，即：由资本拉动和产能扩张型向加快技术进步、加速淘汰落后和实现产业技术升级的技术创新型转变，经济增长方式由粗放型的规模效益型向做精做细、提高单位产品效益的集约化经营转变，提高经济效益重点由价格效益型向成本效益型转变，生产经营重点由过去的高速增长向按市场需要、调整结构、以销定产适度较快增长转变，企业组织发展重点及趋势应由过去的各企业之间的自成体系、自我扩张的模式向总体规划、统筹安排、优化重组和集团化方向转变。在产能过剩的压力下，06 年行业基本实现股权分置改革、龙头钢铁公司基本实现了整体上市，在产业链完善、技术进步、产品结构优化及新品开发、组织效率提高、降本降耗等方面发生了深刻的变革，变革成果主要体现在：在产品销售价格低于去年同期、成本要素价格高于去年同期水平情况下，9 月份业绩拐点出现，行业基本面企稳， 1-10月行业盈利能力同比增长，出口数量创新高、品种结构改善，进口显著下降。主要表现为：

1、预计2006 年底钢铁行业全面完成股权分置改革，全流通时代即将到来。

2、武钢、宝钢、鞍钢、太钢等国内钢铁龙头公司先后实现了钢铁主业整体上市，产业链得以完善，有利于产、销、研一体化运作和系统降本工作的开展。

3、新技术的研发成功与推广为钢厂工艺降本及产品结构调整奠定良好基础，是造就在钢材售价低于去年同期、成本要素价格高于去年同期而业绩同步增长关键因素。大容积高炉技术革新、TRT 技术的广泛运用、转炉RH、顶底复吹技术的采用、鱼雷罐（起保温作用，减少炼钢与轧钢生产节奏不一致造成的能量损失）、万能轧机、CSP 技术、热装热送攻关等技术的推广，中国钢铁业正经历着深刻技术革命。

4、全面预算管理的推广、产销研一体化工作深化，加快行业产品结构的改善和对市场反应速度，加大新品开发力度，大大提高了企业组织效率。板带比进一步提高，出口产品结构实现由以低端钢坯为主向以中高端板带材为主的产结构改善，出口数量创下历史新高，成为全球第一大出口国，进口数量显著下降。

5、分离式可转换债券发行成为金融创新的先例。马钢作为首家试点发行55 亿、5年期、票面利率1.4%，1000 元送230 份认股权证的分离式可转换债券，新钢钒发行32亿、6 年期、票面利率1.6%-2%，100 元送25 份认股权证的分离式可转换债券。6、国内第一家矿山企业成功借壳上市：山东金岭借壳ST 华陶（000655）。

二、07 年宏观背景：全球与中国经济较快增长，增速虽有所回落但仍在高位运行

1、06 年全球经济增长高于预期，07 年增速小幅回落但仍将处于高位

2、中国经济：GDP 及固定资产投资增长仍在高位运行

3、我国实施宏观调控政策有利于钢铁产业健康有序发展

三、行业面：全球及中国钢铁行业持续景气，国内钢价以稳为主并可能出现小幅上升

1、中国需求拉动世界钢铁业持续繁荣

2、钢铁产能处于较高水平，预计07 年仍将提高2 个百分点，达到85％

3、国内钢价企稳回升，产量增长高于预期

　　国际市场需求旺盛拉动钢铁产能走高

3、国际钢价高于国内，拉动钢材出口；预计国内外价差缩小，出口增速减缓

我国钢材进出口数量走势

4、各成本要素价格涨跌不一致，但成本总体水平基本持平或下降

5、9 月出现行业业绩拐点，钢铁股大幅上涨

6、钢铁行业固定资产投资受国家宏观调控减速并已出现负增长

四、07 年钢铁行业由供>求趋向供求平衡，上调至推荐评级

1、07 年钢材平均价格整体呈现回升－持平－向下态势

2、行业投资评级由中性上调为推荐

五、风险提示

1、国内行业供大于求局面短期内难以根本性改变，新增产能及将要淘汰落后产能存在很强释放的冲动。淘汰落后产能由2007 年推迟至2010 年。

2、全球经济尤其是美国经济及中国两个经济增长“引擎”放缓，将抑制钢铁需求增长。

3、国际钢价止升震荡及与国内价差逐步缩小，对国内钢市拉动作用减小，将减少出口。

招商证券公司投资评级