十大股票投资分析:中兴通讯

更新时间：2007-1-12 关注度：报告来源：本站原创报告录入：stefanie

股权激励修订稿更完善、利益更趋一致

事件：中兴通讯（000063）今日公布《公司第一期股权激励计划（修订稿）》。我们认为此次三处主要修改：支付比例的提高、支付时间的提前、为未来预留10% ，这三项修改增加了激励对象的参与成本；使得激励计划更加完善；也使参与激励计划的核心员工与公司利益更趋一致。我们维持未来三年的盈利预测不变，每股收益分别为：1.35 元、1.51 元、1.85 元。基于我们预期公司的业绩高峰会出现在2008 年，我们给予公司PE 2007 年30 倍，2008 年25 倍，目标价格为45－48 元（周一收盘价39.58 元）。由于3G 的启动对于公司的业绩有较大的拉动作用，考虑其海外业务的良好发展和国内业务未来三年的高速成长性，同时股权激励的实施长期来看，加大了公司对于核心员工的锁定程度，对于公司是长期利好，因此我们维持“买入”评级。

公司今日公布了《公司第一期股权激励计划（草案）》（修订稿），主要修订三处。

提高激励对象出资比例：公司授予激励对象标的股票时，激励对象按每获授10股以授予价格购买5.2股的比例缴纳标的股票认购款，其中3.8股标的股票由激励对象以自筹资金认购获得，1.4股标的股票以激励对象未参与的2006年度递延奖金分配而未获得的递延奖金与授予价格的比例折算获得；

激励对象获授股票认购款缴纳时间提前至激励对象被授予股票时；

预留部分股份：本股权激励计划标的股票总数的10%，即479.8万股，预留给本股权激励计划经股东大会审议通过后，对公司有重大贡献和公司需要引进的重要人才。

公司提高激励对象出资比例对公司的业绩没有太大影响。股票认购款的支付比例由原先的“每获3 股支付1 股”提高至“每获10 股支付5.2 股”，比例提高后，每股的获得成本由原先的10.02 元上升至15.63 元（激励对象实际支付11.42 元），上升56%。该比例的提高对于公司管理费用的摊销没有影响。根据新会计政策的规定，权益类激励方式中，费用的摊销是以标的股票的公允价值来计量的，因此公司管理费用的摊销依旧是以每股30.05 元计算，分5 年进行摊销。摊销的比例，会计师事务所根据相关的规定来进行，预计2007 年和2008 年是摊销的高峰期。如果股东大会在年报公布前通过了该激励方案，则该管理费用也会在2006 年摊销一定比例，但预计对利润的影响可以忽略不计。在该方案经股东大会通过开始实施后，激励对象就需要缴款。所缴纳的现金进入公司的银行存款科目，贷计预收款科目，当公司在2008 年业绩达到解锁条件后，按标的股票解锁的比例转入资本公积科目，增加所有者权益，因此此次修改将由于激励对象单位现金支付成本的提高而导致2008 年后的资本公积增加。

支付比例提高、支付时间提前、为未来预留10% ，由此增加了激励对象成本，完善激励计划。股票认购款的支付时间提前至激励对象被授予股票时，预计在股东大会通过股权激励计划之后便开始实施。预留激励计划10%的股份（479.8 万股）之后，现有员工获得的股票数额相应减少。这三项修改在一定程度上都增加了员工在股权激励中的成本。综合来看使该激励计划更加完善，有利于公司未来的长期发展。

盈利预测及投资评级。预计2006 年至2008 年每股收益为1.35 元、1.51 元、1.85，基于我们预期公司的业绩高峰会出现在2008 年，我们给予公司PE 2007 年30 倍，2008 年25 倍，目标价格为45－48 元。由于3G 的启动对于公司的业绩有较大的拉动作用，考虑其海外业务的良好发展和国内业务未来三年的高速成长性，同时股权激励的实施长期来看，加大了公司对于核心员工的锁定程度，对于公司是长期利好，因此我们维持“买入”评级。

信息披露

分析师负责的股票研究范围

联蒙珂：通信行业

严平：通信行业

重点研究上市公司：中国联通、中兴通讯、亿阳信通、华胜天成、南京熊猫、中创信测、动力源、亨通光电、烽火通信、大唐电信、新海宜、国脉科技

公司评级、行业评级及相关定义

我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为：

公司评级

买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；

增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；

中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；

减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；