十大股票投资分析:中青旅

战略清晰的现代旅游管理公司

调研事件。此次对中青旅进行了首次调研，目的在于全面了解公司旅游行业的发展战略及定向增发项目中公司重点发展的中端精品商务酒店业务。综合我们前期对锦江股份的调研成果，比较两者发展连锁经济型商务酒店的模式优劣。

旅行社业务毛利走出低谷逐步回升。公司旅行社业务的毛利率经历2005 年的低谷后逐步稳步回升，入境旅游的毛利率达到15％的水平，入境旅游的人数和收入增长均超过20％；公民旅游（出境游）的毛利达到12％（2006 年包机业务的亏损影响毛利），高于行业5％毛利的平均水平，出境游的收入和人数增长均超过50％。我们预期旅行社业务在2008 年北京奥运会的带动下，将保持高速增长，公司也将成为奥运会的核心收益者。同时公司积极拓展海外业务，在加拿大、北美、日本分别设立了子公司提供旅游服务支持、产品设计等业务，下一步公司准备在欧洲和东南亚也设立分支机构，实现旅游业务国际网络化。我们认为在旅行社业务，公司目前无疑是国内的龙头企业，逐渐突显规模优势。

重点打造中端精品商务酒店（山水酒店）。中青旅于2006 年9 月发布董事会公告，计划非公开发行不超过6500 万A股，募集资金将重点用于时尚商务连锁酒店的建设。公司将依托已有的5 家中青旅“山水酒店”管理平台在3 年内投资建设20 家定位于中端的商务连锁酒店。随着“如家”在美国纳斯达克的成功上市，国内的经济型连锁酒店拥有广阔的市场空间，此类酒店表现形态也多种多样，如家和前期我们调研的“锦江之星”是定位于低端的经济型连锁酒店，而中青旅的“山水酒店”是定位于中端市场的时尚商务连锁酒店，房价在每间250 元至350 元之间，借助经济型酒店控制成本的方式，单间客房的成本在10 万元左右，入住率在80％左右，由于定位于中端市场，收益率维持在30％的水平，拥有比低端经济型酒店（收益率15％）更高的利润空间。公司计划2007 年在北京和珠三角地区开业10 家左右，筹建5 家，到2008 年直营店达到20 家左右，形成连锁酒店的初步规模。我们看好公司积极拓展的商务连锁酒店业务，与旅行社等业务形成完整的旅游管理产业链，预计2006 年至2008 年的利润贡献是600 万元、1500万元、3500 万元。

房地产项目2007，2008 年进入结算期。公司投资开发的郑州、德清县的三个房地产项目2007 年进入结算期，根据对总公司的调研了解，2007 年和2008 年房地产项目的结算面积在36 万平方米和40 万平方米，预计共实现收入30亿元。利润贡献在1.5 亿元左右，成为公司2007 年和2008 年重要的利润来源。

突出旅游主业创建现代旅游管理公司。公司此次定向增发募集的资金除了投资商务连锁酒店之外还集中投资建设会展旅游业务、旅游批发业务体系、购置旅游车等项目。形成批发和零售的旅游体系，加强公司在旅游业务高端市场的竞争能力，建立现代旅游管理公司。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.32 元、0.57 元和0.74 元。中青旅作为旅游行业的龙头公司，我们给予25 倍的PE，得出公司的合理股价为14.25 元左右，我们首次推荐，给予"买入"的投资评级。

信息披露

分析师负责的股票研究范围

叶琳菲：传媒、旅游行业

重点研究上市公司：歌华有线、东方明珠、电广传媒、广电网络、黄山旅游、峨眉山、锦江股份、丽江旅游、中青旅

公司评级、行业评级及相关定义

我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为：

公司评级

买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；

增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；

中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；

减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级

增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；

中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；

减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。